投资评级 - 优于大市（维持）[1][4][6][13] 核心观点 - 存货加权平均成本记账方式导致上半年贸易业务亏损扩大，营业额同比减少58.4%至17.09亿港元，公司所有人应占亏损0.68亿港元[1][9] - 新签三年长协定价方案为30%固定价格+70%现货价格，其中2026-2028年固定价格分别为94.22/98.08/102.10美元/磅，固定价较上一周期提高超40%[3][13] - 天然铀供需偏紧支撑长期铀价，供给端新矿山投产准备时间长且部分项目减产，需求端全球核电复苏带动天然铀需求增长[3][12] 财务表现 - 2025年上半年营业额17.09亿港元（同比-58.4%），归母净亏损0.68亿港元（同比-159.7%）[1][9] - 天然铀贸易业务分部亏损2.62亿港元（同比增亏265.3%），谢、奥公司应占业绩3.06亿港元（同比-30.9%）[1][9] - 2025-2027年归母净利润预测下调至4.8/9.5/10.9亿港元（原为6.3/9.5/11.0亿），同比增速39%/99%/14.4%[4][13] 生产与销售数据 - 谢、奥公司总采铀量1351吨（同比+1.2%），生产计划完成率110.3%，平均生产成本26.69美元/磅[2][11] - 包销量526吨，平均销售价格71.07美元/磅，平均销售成本72.85美元/磅[2][11] - 国际贸易交付812吨，单位销售成本68-74美元/磅，销售价格58-61美元/磅，形成价格倒挂[2][11] 库存与合同情况 - 截至6月30日持有天然铀库存1569吨，加权平均成本68.77美元/磅[2][11] - 已签订未交付销售量4564吨，加权平均售价80.52美元/磅[2][11] 行业与市场展望 - 2025年上半年天然铀现货价格整体下行，4月后反弹但仍低于上年水平[3][12] - 美国核能复兴法案计划2050年核电装机达400GW，捷克、日本等国上调核电指引[12] - 美联储降息预期加强，叠加供需偏紧支撑铀价回归上升通道[3][12] 盈利预测与估值 - 2025-2027年预测PE 42.7/21.4/18.7倍，当前股价2.55港元对应总市值193.82亿港元[4][6][13] - 2025-2027年预测ROE 11.1%/18.8%/18.3%，EBIT Margin 9.4%/11.7%/11.3%[5] - 可比公司紫金矿业、洛阳钼业、招金矿业2025年预测PE分别为15.2/15.0/24.4倍[14]