投资评级 - 中性评级（维持）[2][7] 核心观点 - 2025年上半年经营延续压力，总收入5.61亿元同比-43.5%，归母净利润895万元同比-92.6% [2] - 第二季度收入2.17亿元同比-56.6%，亏损0.23亿元同比-147.8%，业绩落入预告中下区间 [2] - 行业需求进一步下降，公司坚持产品优化、渠道精耕、去化库存、C端培育以布局中长期发展 [5] - 与胖东来合作产品"自由爱"于2025年7月铺货，预计下半年贡献小部分收入增量但拉动作用待验证 [5] - 下调收入预测，预计2025-2027年营业收入11.1/13.1/14.2亿元，同比-21.9%/+17.8%/+8.2% [5][10] - 预计2025-2027年归母净利润0.4/1.3/3.0亿元，同比+223.1%/+223.8%/+130.3% [5][10] - 当前股价对应2025/2026年534/166倍市盈率 [5] 财务表现 - 2025H1内参系列收入1.11亿元同比-35.8%，酒鬼系列收入2.90亿元同比-51.0%，湘泉系列收入0.32亿元同比-35.9% [3] - 销售量同比-34.2%，吨价同比-14.3%；内参系列量-45.6%/价+18%，酒鬼系列量-47.8%/价-6.1% [3] - 内参系列毛利率88.9%同比+0.87pcts，酒鬼系列毛利率73.2%同比-2.61pcts [3] - 2025Q2毛销差同比-15.2pcts，毛利率同比-10.4pcts [4] - 2025Q2销售收现2.22亿元同比-57.1%，现金流净额-1.07亿元同比-290.4% [4] - 合同负债1.35亿元环比-0.44亿元同比-47% [4] 业务策略 - 坚持聚焦大单品，酒鬼系列精简SKU超过50% [3] - 在湖南及省外重点市场进行精细化渠道梳理，做实基础工作 [3] - 通过签约奖励、开瓶反向激励、买赠等保证经销商利润 [4] - 强化C端消费者内容渗透和用户心智种草 [4] - 强化直营、团购等渠道建设，培育核心终端 [4] 盈利预测细节 - 内参系列：预计2025-2027年收入同比-33.5%/-1.0%/+2.0%，毛利率从86.42%逐步稳定至86.15% [11][12] - 酒鬼系列：预计2025-2027年收入同比-38.3%/+5.0%/+9.1%，毛利率从70.60%回升至70.01% [11][12] - 其他系列：预计2025-2027年收入同比+25.5%/+40.2%/+9.2% [11][12] - 销售费用率预计从2024年42.94%下降至2025年33.0%，2027年进一步降至27.5% [10][11] - 管理费用率预计从2024年10.85%上升至2025年15.0%，后逐步降至2027年10.0% [10][11] 行业与估值对比 - 当前总市值210.7亿元，收盘价64.85元 [7] - 市盈率显著高于同业，2025年预测PE为536.8倍，而贵州茅台、五粮液等龙头公司PE在14-23倍区间 [13][17]