投资评级 - 维持买入评级 目标价26.28元人民币[1][5] 核心观点 - 二季度业绩环比显著改善 归母净利润环比+110.6%至1.8亿元[1] - 上半年受冷却液匹配问题影响出货 供应链问题已于7月解决[1][2] - 下半年重点新品陆续上市 销售表现有望逐步转好[2] - 首次进行中期分红 股利支付率达97.8%[4] 财务表现 - 上半年收入30.7亿元同比-5.7% 归母净利润2.7亿元同比-22.9%[1] - 二季度收入17.4亿元环比+30.3% 毛利率28.0%环比+2.6个百分点[1][3] - 海外销售结构优化 欧洲销量占比约33% 250cc+出口占比提升9个百分点至29%[3] - 25Q2净利率10.5% 环比+4.0个百分点[3] 销量数据 - 上半年总销量22.3万辆同比-11% 其中250cc+中大排车型销量7万辆同比-4%[2] - 出口销量9.4万辆同比-24% 但250cc+出口销量维持7%增长[2] - Q2中大排量摩托销售占比提升至38%（Q1为30%）[3] 盈利预测与估值 - 维持25-27年盈利预测 预计归母净利润分别为7.7/9.0/10.5亿元[5] - 基于可比公司25年平均PE 18.0倍 给予公司25年18倍PE估值[5][16] - 当前股价17.15元 较目标价有53.2%上行空间[8] 分红政策 - 23/24年年度分红比例分别为45%/61%[4] - 本次中期分红每10股派现5元 合计派发现金红利2.63亿元[4]