投资评级 - 优于大市评级（维持）[1][5][9] 核心观点 - 2025年上半年啤酒业务实现量价齐升，营业总收入32.0亿元（同比+7.1%），归母净利润6.1亿元（同比+22.5%）[1][7] - 高档酒收入占比提升至73.9%，97纯生大单品驱动收入增长+15.9%[1][7] - 产品结构升级和成本节约推动毛利率提升3.3个百分点，吨成本同比下降3.8%[2][8] - 公司通过完善产品矩阵（如97纯生970ml、珠江啤酒1985等）和渠道扩张巩固广东市场优势[9] 财务表现 - 啤酒业务收入同比增长7.8%，销量+5.1%，吨价+2.6%[1][7] - 分区域收入：华南地区+8.4%，其他地区-11.4%[1][7] - 成本端：单吨原材料/折旧/能源成本分别同比-3.0%/-7.1%/-24.5%[2][8] - 费用率稳定，财务费用率-0.5pt（利息收入增加近2000万元）[2][8] - 归母净利率同比提升2.4个百分点[2][8] 盈利预测 - 上调2025-2027年预测：营业收入61.3/66.2/70.7亿元（同比+7.0%/+7.9%/+6.9%）[3][9][11] - 归母净利润9.9/11.5/12.8亿元（同比+22.1%/+16.6%/+10.9%）[3][9][11] - EPS分别为0.45/0.52/0.58元，对应PE 24/20/18倍[3][9] - 毛利率预测上调至48.5%/49.7%/50.2%[11] 行业与竞争 - 广东市场8-10元价格带品牌影响力强化，主要竞争对手处于调整阶段[9] - 可比公司估值：珠江啤酒2025年PE 23.7倍，低于青岛啤酒（19.6倍）但高于华润啤酒（14.2倍）[12]