投资评级 - 维持"买入"评级 [1][6] 核心观点 - 公司作为水电建设龙头企业 有望充分受益于雅鲁藏布江下游水电工程项目建设 [1][4] - Q2收入仍显韧性 25Q2单季实现营收1501.97亿元 同比+3.57% [1] - 能源电力新签合同高增长 同比+12.27% 其中风电和水电业务新签合同金额同比分别+68.78%和+66.67% [4] - 海外新签合同额1416.65亿元 同比+17.5% 海外订单维持较高景气 [4] 财务表现 - 25H1公司实现营收2927.57亿元 同比+2.66% 归母净利润54.26亿元 同比-13.81% [1] - 25H1综合毛利率11.23% 同比-1.04个百分点 工程承包与勘测设计业务毛利率8.46% 同比-1.22个百分点 [3] - 25H1期间费用率7.58% 同比-0.14个百分点 [3] - 25H1公司CFO净流出511.96亿元 比上年同期多流出45.69亿元 [3] - 下调25-27年归母净利润预测至120.5/130.5/141.3亿元（前值分别为128/140/157亿元） [1] 业务分析 - 25H1工程承包与勘测设计收入2659.31亿元 同比+3.19% 电力投资与运营收入123.91亿元 同比+1.73% [2] - 新能源投资运营收入54.78亿元 同比+0.89% [2] - 境内收入2481.68亿元 同比+2.14% 境外收入437.15亿元 同比+5.98% [2] - 截至25H1 公司控股并网装机3515.86万千瓦 其中风电装机1082.74万千瓦 同比+20.45% 太阳能装机1304.08万千瓦 同比+60.87% [2] 估值指标 - 当前股价5.92元 A股总市值1019.79亿元 [7] - 25年预测市盈率8.46倍 市净率0.58倍 [5] - 25年预测每股收益0.70元 [5]