投资评级 - 维持增持评级 [2][6] 核心观点 - 2025Q2利润超预期 归母净利润同比+27.4%至2.63亿元 [6] - 产品结构持续优化 低温品类实现快速增长 [6][7] - 毛利率显著提升 2025Q2达30.5%（同比+1.4个百分点） [8] - 上调盈利预测 预计2025-2027年归母净利为7.2/8.5/9.4亿元 [6] 财务表现 - 2025H1收入55.3亿元（同比+3.0%） 归母净利润3.97亿元（同比+33.8%） [6] - 2025Q2收入29.0亿元（同比+5.5%） 归母净利率9.1%（同比+1.6个百分点） [6][8] - 预计2025年EPS 0.83元 当前股价对应PE 23.7倍 [6] - ROE持续提升 预计2025年达19.9% [10] 业务亮点 - 低温品类销售额同比增长超10% 其中"活润"系列增长超40% [7] - 高端鲜奶与"今日鲜奶铺"均实现双位数增长 [7] - DTC渠道表现良好 远场电商实现双位数增长 [7] - 西南/华东区域收入分别增长5.09%/6.79% 西北区域经营持续向好 [7] 盈利能力分析 - 毛利率提升主因高毛利低温产品增长及结构优化 [8] - 2025Q2销售费用率15.9%（同比+0.7个百分点） 管理费用率2.9%（同比-0.9个百分点） [8] - 原奶价格预计温和波动 市场竞争趋缓有望支撑毛利率继续提升 [8] 战略与股东回报 - 坚定实施鲜战略 聚焦低温鲜奶、低温酸奶及DTC渠道 [9] - 中期分红大幅提升 每10股分红0.7元 分红总额6025万元（占上半年利润15%） [9] 估值指标 - 总市值170.16亿元 流通市值168.19亿元 [2] - 当前股价19.77元 位于一年波动区间8.81-21.49元 [2] - 近3个月换手率69.95% [2]