投资评级 - 维持"买入"评级 [1][6] 核心观点 - 麻药业务保持稳健增长 宜昌人福2025H1净利润14.32亿元（+0.5%） 净利率32.4%（+0.73个百分点）[6] - 招商局入主成为实际控制人 公司将成为集团生命科技核心平台和生物医药产业发展统一平台[6] - 创新转型加速推进 2025年已有6款1类新药进入I期临床 2款获批临床 pUDK-HGF已完成生产现场核查及临床现场核查[6][7] - 降本增效成效显著 2025H1毛利率48.2%（同比提升） 资产负债率降至43%[5][6] - 归核聚焦战略持续推进 积极清理非核心资产 包括出售宜昌仁济母婴健康管理有限公司股权[6] 财务表现 - 2025H1营收120.64亿元（-6.20%） 归母净利润11.55亿元（+3.92%）[6] - 2025Q2营收59.27亿元（-8.74%） 归母净利润6.14亿元（-1.66%）[6] - 费用控制优化 2025Q2销售费用率17.7%（-0.44个百分点） 管理费用率6.2%（-0.72个百分点）[6] - 盈利预测调整 预计2025-2027年归母净利润分别为21.71亿元（+63.3%）、24.04亿元（+10.7%）、28.27亿元（+17.6%）[5][6] - 估值水平 对应2025-2027年PE为15X/14X/12X[5][6] 业务板块表现 - 工业板块聚焦成效显著 宜昌人福收入44.23亿元（-1.8%） 神经系统用药收入约39亿元（约+4%）[6] - 子公司业绩分化 葛店人福收入6.97亿元（+3.6%） 净利润1.06亿元（-23.3%） 新疆维药收入5.70亿元（+0.2%） 净利润0.72亿元（-0.1%）[6] - 国际业务增长 Epic Pharma收入7.07亿元（+15.3%） 但净利润-775万元[6] - 医药商业承压 北京医疗收入8.40亿元（-12.4%） 净利润5,008万元（-20.2%） 湖北人福收入36.28亿元（-12.6%） 净利润3,097万元（-30.5%）[6] 创新研发进展 - 创新药管线丰富 包含17个在研项目 涵盖疼痛管理、肿瘤、纤维化等多个治疗领域[7] - 重点项目推进 pUDK-HGF（严重肢体缺血）处于申请上市阶段 RFUS-144（疼痛和瘙痒）处于II期临床[7] - 临床进展加速 2025年新进入I期临床项目包括RFUS-949、HW201877、HW231019等6个品种[6][7]