投资评级 - 维持"增持"评级 基于核心交易系统信创行业领先地位及市占率上升潜力 目标2025年PE 50倍 较可比公司平均71倍PE存在50%以上上涨空间 [7][14] 核心观点 - 金融行业IT投入整体偏谨慎导致收入短期承压 2025H1营业收入2.46亿元(yoy -7.97%) 2025Q2收入1.04亿元(yoy -19.83%) [7] - 降本增效成果显著推动利润增长 2025H1归母净利润0.53亿元(yoy +8.40%) 销售/管理/研发费用同比分别下降6.45%/20.13%/11.20% [7] - 核心交易系统A5实现重大突破 新中标光大证券项目 成为第11个正式落地案例 目前为证券行业唯一全面实现国产替代的新一代核心交易系统 [7] - AI技术深度融合业务线 财富管理推出"智能体工场" 大运营推出智慧平台B5 机构服务构建智能商机引擎 投行业务推出智能底稿检索产品 [7] - 合同负债同比增速转正反映订单改善 近两个季度合同负债同比增速处于上升趋势 预示今年订单情况可能优于去年 [7][10] 财务表现 - 2025H1毛利率70.0% 较2024年全年67.0%提升3个百分点 [6] - 下调2025-2027年收入预测至6.32/7.57/8.70亿元(原预测7.63/9.14/10.51亿元) 对应增长率-4.8%/19.8%/14.9% [6][7] - 下调2025-2027年归母净利润预测至1.89/2.49/2.99亿元(原预测2.14/2.75/3.33亿元) 对应增长率-2.4%/31.4%/20.1% [6][7] - 现金流承压 2025Q2单季现金流入同比增速-38.9% 应收账款同比增长18% 回款压力与客户IT实施周期拉长相关 [8][9] 估值对比 - 可比公司2025年平均PE估值71倍(去除极值) 恒生电子/同花顺/金证股份/财富趋势2025E PE分别为58/85/111/128倍 [15] - 顶点软件当前2025E PE为50倍 总市值95亿元 2025E归母净利润1.89亿元 [6][15]