投资评级 - 维持"增持"评级 目标市值68亿元 较当前市值有10%上涨空间 [3][5] 核心观点 - 公司短期处于经营调整期 库存清理导致利润率承压 但资产质量优秀 账上资金储备充足 [1][5] - 25H1营收10.9亿元同比下滑16.6% 归母净利润1.06亿元同比下滑51.3% [2][5] - 通过线上精准投放与线下渠道协同优化费用结构 严格控制低效费用支出 [5] - 经营现金流净额2.9亿元同比大增211% 货币资金及金融资产合计超13亿元 [5] - 加盟渠道受宏观环境影响显著 25H1营收同比下滑43.3% 净关闭59家门店 [5] 财务表现 - 2025E营收预测26.12亿元同比下滑13.3% 2026E/2027E恢复至28.22/30.18亿元 [2][5] - 2025E归母净利润3.82亿元同比下滑29% 2026E/2027E回升至4.56/5.08亿元 [2][5] - 25H1毛利率53.6%同比下降1.4个百分点 销售费用率36.1%同比上升7.3个百分点 [5][9] - 25H1归母净利率9.7%同比下降6.9个百分点 ROE为3.0% [2][5][13] - 存货7.6亿元同比下降6.6% 但存货周转天数271天同比增加39天 [5] 业务运营 - 线上/直营/加盟渠道25H1营收分别为5/2.8/1.9亿元 同比变化-5%/-9.1%/-43.3% [5] - 直营会员达205万人较年初新增10.8万人 持续强化私域会员运营 [5] - 总门店数1414家较年初净减少58家 其中直营486家净增1家 加盟928家净减59家 [5] - 线上渠道毛利率49.4%同比提升2.9个百分点 直营/加盟毛利率分别为66.3%/49.3% [5]