投资评级 - 维持"推荐"评级 对应现价PE为10倍、9倍和8倍 [4][7] 核心观点 - 氧化铝价格下跌拖累Q2业绩 但印尼项目稳步推进且汽车板需求潜力大 [1][2][3][4] - 印尼业务分拆上市助力国际资本市场融资 上游成长空间打开 [4] - 新能源车轻量化趋势推动汽车板需求 公司作为行业龙头将充分受益 [4] 财务表现 - 2025H1营收172.7亿元（同比+10.3%） 归母净利26.3亿元（同比+20.0%） [1] - Q2单季营收82.9亿元（环比-7.7%） 归母净利9.2亿元（环比-45.9%） [1] - H1毛利率28.5%（同比+3.3pct） Q2毛利率23.7%（环比-9.2pct） [2] - 拟每股派现0.04元 现金分红4.6亿元（分红率17.7%） [1] 产品与价格 - 电解铝产能68万吨 氧化铝总产能340万吨（国内140万吨+印尼200万吨） [2] - H1电解铝产量约34万吨 铝价20321元/吨（同比+2.7%） [2] - Q2氧化铝价格3032元/吨（环比-20.2%） 预焙阳极5627元/吨（环比+11.9%） [2] 项目进展 - 印尼200万吨氧化铝一期100万吨已投产 H2将释放产量 [3] - 二期100万吨建设如期推进 配套25万吨电解铝及26万吨碳素产能同步建设 [3] - 规划新建20万吨烧碱及16.5万吨环氧氯丙烷项目 [3] 盈利预测 - 2025-2027年归母净利预测：49.3亿/52.0亿/56.8亿元 [4] - 营收增长率预测：2025E +2.8% 2026E +15.3% 2027E +6.6% [6] - 每股收益预测：0.42/0.45/0.49元 PB维持0.8-0.9倍 [6][11]