投资评级 - 维持"推荐"评级 [4][6] 核心观点 - 持续降本提效 1H25两项单票核心成本共降9分钱 看好快递反内卷背景下下半年业绩修复 [1] - 数字化转型推动成本节降 反内卷推进有望实现价量齐升 [4] - 单票分拣成本0.28元/票同比-0.03元/票 单票运输成本0.31元/票同比-0.08元/票 [1] - 网格仓数量1926个较24年底翻倍 集包仓468个进行智能化和自动化升级 [3] - 构建"1+N+AI"多层次科技战略 打造快递行业垂类大模型和智能体 [3] - 在8个省市推广无人机、无人车等末端配送方式 [3] 财务表现 2025年上半年业绩 - 营收248.3亿元同比+6.8% 销售毛利16.8亿元同比-31.5% [1] - 毛利率6.8%同比-3.8pct 归母净利润5.3亿元同比-49.2% [1] - 归母净利率2.1%同比-2.3pct 扣非归母净利4.5亿元同比-45.6% [1] - 单票收入1.92元/票同比-0.16元/票 单票利润0.04元/票同比-0.05元/票 [1] 2025年第二季度业绩 - 营收126.4亿元同比+4.5% 销售毛利7.4亿元同比-43.3% [2] - 毛利率5.8%同比-4.9pct 归母净利润2.1亿元同比-66.9% [2] - 归母净利率1.6% 扣非归母净利1.4亿元同比-67.8% [2] - 单票收入1.90元/票同比-0.12元/票 单票利润0.03元/票同比-0.07元/票 [2] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润18.2/22.0/24.8亿元 [4] - 对应PE分别为13/11/9倍 [4][5] - 预计2025-2027年营收543.87/613.92/674.64亿元 [5] - 营收增长率12.0%/12.9%/9.9% 净利润增长率-5.0%/21.2%/12.4% [5] - 每股收益0.63/0.76/0.85元 [5] 运营改善措施 - 推进网格仓和集包仓建设 提高揽收、交件、分拣时效 [3] - 智能化升级减少包裹运输操作过程中的破损 [3] - 科技战略为快递揽派、客服仲裁、路由规划等提供支持 [3] - 无人机、无人车等末端配送方式在8个省市推广 [3]