投资评级 - 沪农商行投资评级为"推荐"（维持）[2] - 目标价9.72元，当前价8.70元，潜在上行空间约11.7%[4] 核心财务表现 - 1H25营业收入134.4亿元，同比下降3.4%[2] - 1H25归母净利润70.13亿元，同比增长0.6%[2] - 2Q25营收增速回正至0.76%，环比提升8.2个百分点[8] - 中期分红率维持33%高位，股息率约5%[2][8] 业务结构分析 - 生息资产规模同比增长5.9%，贷款总额同比增长5.2%[8] - 零售贷款保持正增长（+1.8%），按揭贷款新投放122.73亿元（母行口径），同比大幅提升78%[8] - 对公贷款主要投向房地产业、制造业及金融业，一般公司贷款同比增长7.8%[8] - 代销保险占比提升带动中收降幅收窄至-1.7%（单季），债市投资收益推动其他非息收入同比增长30%[8] 盈利能力指标 - 测算2Q25年化净息差环比上升1bp至1.36%[8] - 生息资产收益率降幅收窄至4bp（2Q25为2.93%）[8] - 计息负债成本率环比下降6bp至1.64%[8] - 成本收入比同比下降1.2个百分点至27.9%，业务及管理费同比下降7.5%[8] 资产质量状况 - 不良率连续五个季度持平于0.97%[2][8] - 单季不良净生成率环比下降19bp至0.31%[8] - 关注率环比上升28bp至1.77%，主要因商办类物业重组贷款分类调整[8] - 拨备覆盖率336.6%（环比-2.7pct），拨贷比3.40%，风险安全垫充足[2][8] 未来业绩展望 - 预计2025E-2027E营收增速分别为-3.1%/4.9%/5.8%[8] - 预计2025E-2027E归母净利润增速分别为1.0%/1.1%/4.0%[8] - 2025E预测PB为0.67X，低于近5年平均PB 0.62X，目标PB 0.75X[8] 战略定位与竞争优势 - 客群基础扎实，科创金融与养老金融形成特色优势[8] - 深度参与上海"五个新城"与"五个中心"建设，项目储备丰富[8] - 区域经济优势明显，业务增量市场空间广阔[8]