投资评级 - 维持"买入"评级 当前股价6元对应2025-2027年PB估值分别为044/041/038倍 [1][10] 核心观点 - 营收盈利增速环比改善 2025年上半年营收3622亿元同比增长1% 归母净利润1505亿元同比增长11% 增速分别较1Q提升42/36个百分点 [3][4] - 扩表速度显著提升 生息资产同比增速222% 较1Q末提升69个百分点 2Q单季生息资产增量3030亿元 [5] - 息差降幅收敛 25H1披露息差131% 较2024年收窄16bp 但2Q单季息差降幅显著收窄 [7] - 资产质量保持稳健 25Q2末不良率13%与1Q末持平 较年初下降1bp 关注贷款率较年初下降29bp至15% [9] 财务表现 - 净利息收入增长12% 增速较1Q提升26个百分点 非利息净收入增长05% 增速较1Q提升83个百分点 [4] - 手续费收入维持高增长 净手续费及佣金收入同比增长204%至251亿元 代理及委托业务增长10% 结算与清算业务增长313% [8] - 加权平均ROE为1064% 同比下降061个百分点 [3] 资产负债结构 - 贷款占比下降 25Q2末贷款占生息资产比重556% 较上季末下降29个百分点 [5] - 对公信贷主导扩张 上半年新增公司贷款1530亿元 同比多增236亿元 科技/绿色/普惠/文化金融贷款较年初增幅分别为193%/218%/173%/262% [6] - 存款定期化延续 25Q2末定期存款占比612% 较年初提升11个百分点 [7] - 主动负债支撑规模 2Q单季应付债券增量955亿元 同业负债增量1533亿元 [7] 盈利预测 - 预计2025-2027年EPS为128/133/138元 净利润增长率分别为45%/43%/40% [10][11] - 预计2025年营业收入72659亿元 同比增长39% 2026-2027年增速分别为49%/47% [11][35] 资本充足率 - 核心一级资本充足率859% 较1Q末下降5bp 资本债券发行推动一级资本充足率提升55bp至1208% [9][32]