投资评级 - 维持"买入"评级 [1][8] 核心观点 - 高铜浆技术逐步导入量产 预计2025年下半年扩大生产规模 [8] - 收购浙江索特60%股权(交易金额6.96亿元) 预计2025年第三季度末或第四季度初完成并表 [8] - 光伏浆料市占率保持稳定 N型TOPCon浆料占比达94.87% [8] - 2025年上半年业绩承压 但实际单吨净利保持平稳 [8] 财务表现 - 2025年上半年营收83.4亿元 同比增长9.9% [8] - 2025年上半年归母净利润0.7亿元 同比下降70% [8] - 2025年上半年毛利率7.9% 同比下降3个百分点 [8] - 2025年第二季度毛利率8.7% 环比增长1.8个百分点 [8] - 2025年上半年经营性净现金流-3.3亿元 同比下降151.8% [8] 业务运营 - 2025年上半年光伏浆料销售879.86吨 同比下降22.28% [8] - N型TOPCon浆料销售834.74吨 占总销量94.87% [8] - 2025年第二季度出货约455吨 TOPCon浆料出货约437吨 占比约96% [8] - 2025年第二季度计提减值约0.35亿元 [8] - 2025年上半年期间费用5亿元 同比增长18.8% 费用率5.9% [8] 盈利预测 - 预计2025年归母净利润2.11亿元 同比下降41.28% [1][8] - 预计2026年归母净利润4.43亿元 同比增长109.51% [1][8] - 预计2027年归母净利润6.11亿元 同比增长38.00% [1][8] - 预计2025年营业收入156.33亿元 同比增长1.84% [1] - 预计2026年营业收入182.61亿元 同比增长16.81% [1] - 预计2027年营业收入202.59亿元 同比增长10.94% [1] 估值指标 - 当前股价50.61元 [5] - 2025年预测市盈率33.94倍 [1] - 2026年预测市盈率16.20倍 [1] - 2027年预测市盈率11.74倍 [1] - 市净率3.96倍 [5] - 总市值71.75亿元 [5]