投资评级 - 维持"增持"评级 基于食品餐饮双轮驱动下公司业绩有望稳健增长的预期 [4] 核心观点 - 2025H1收入19.9亿元同比+4.2% 归母净利润0.39亿元同比-33.1% [4] - 2025Q2收入9.5亿元同比+5.1% 归母净利润-0.12亿元与2024年同期持平 [4] - 省外市场增速达+16.5%表现亮眼 省内市场同比+1.8%环比改善 [5] - 公司持续推进新品开发 推出超30款新品激活细分市场 [5] - 若消费政策刺激需求叠加月饼大年效应 全年业绩有望稳步增长 [5] 财务表现 - 2025H1毛利率23.8%同比下降2.1个百分点 其中食品制造/餐饮毛利率分别下降1.8/2.0个百分点 [6] - 月饼毛利率逆势提升5.4个百分点 速冻/其他食品毛利率分别下降1.1/2.8个百分点 [6] - 销售费用率11.3%同比+0.5个百分点 管理费用率8.4%同比-1.3个百分点 [6] - 归母净利率2.0%同比下降1.1个百分点 盈利能力承压 [6] 业务板块分析 - 食品业务2025Q2营收5.7亿元同比+5.5% 其中月饼/速冻/其他食品分别+9.4%/-1.4%/+11.4% [5] - 餐饮业务2025Q2营收3.5亿元同比+3.7% 环比一季度增速承压 [5] - 食品制造直销渠道同比+1.2% 经销渠道同比+7.1%增速转正 [5] - 经销商数量达1007家 较一季度末增加12家 [5] 业绩展望 - 预计2025-2027年归母净利润5.7/6.4/7.0亿元 对应EPS为1.00/1.12/1.22元 [4] - 当前股价对应PE为17.1/15.2/13.9倍 [4] - 预计2025年营业收入56.70亿元同比+10.7% 2026-2027年持续增长至62.28/68.05亿元 [7] - 毛利率有望逐步修复 预计2025-2027年分别为32.6%/32.9%/33.2% [7]