投资评级 - 维持"买入"评级 [2][8] 核心财务表现 - 2025年上半年营业收入65.26亿元，同比下降5.31% [2][6] - 归母净利润3.71亿元，同比下降56.27%，主要因上年同期资产处置收益基数较高 [2][6] - 扣非归母净利润4.09亿元，同比增长5.17%，反映主营业务盈利能力改善 [2][6] - 二季度单季营业收入35.85亿元（-2.74%），归母净利润3.35亿元（-49.12%），扣非净利润3.82亿元（+17.11%） [6] - 毛利率36.28%，同比下降3.57个百分点，但费用控制成效显著 [11] - 期间费用率同比下降3.97个百分点至27.68%，其中管理费用率降幅最大（-2.66个百分点） [11] 门店拓展与结构优化 - 上半年净增开业酒店380家（新开673家，关闭293家） [11] - 加盟模式主导增长，加盟酒店净增414家，直营酒店净减少43家 [11] - 截至2025年6月末，已开业酒店总数达13,796家 [11] - 中端酒店占比61.61%，加盟店占比94.67%，环比分别提升0.81/0.35个百分点 [11] - 2025年计划新增开业酒店1,300家，新增签约酒店2,000家 [2][11] 经营指标分析 - 中国大陆境内酒店RevPAR承压：全服务型/有限服务型分别同比下滑10.23%/5.1% [11] - 价格端为主要拖累：境内全服务型/有限服务型ADR分别下滑9.78%/6.15% [11] - 中端酒店压力更大：RevPAR下滑7.12%（经济型-3.8%），ADR下滑7.28% [11] - 境外有限服务型酒店RevPAR下滑1.67%，但中端酒店表现亮眼（RevPAR +5.24%，ADR +5.21%） [11] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年归母净利润分别为10.48/13.01/14.99亿元 [2][11] - 对应PE估值23/19/16倍 [2][11] - 中长期看好"12+3+1"品牌发展战略 [2][11] 财务数据补充 - 当前股价23.05元，每股净资产14.47元 [9] - 预测2025年每股收益0.98元，每股经营现金流1.18元 [17] - 资产负债率预计从2024年66.0%降至2027年59.0% [17]