投资评级 - 维持"买入"评级 [5] 核心观点 - 25H1为公司调整阶段 叠加外部环境竞争加剧和渠道红利减弱 公司表现承压 [5] - 展望H2 除公司调整逐步见效外 新品仍可期待 [5] - 25Q2收入同比下降10.37%至5.28亿元 归母净利润同比下降36.27%至0.44亿元 [8] - 25H1收入同比微降0.5%至11.24亿元 归母净利润同比下降21.86%至1.12亿元 [8] 财务表现与预测 - 更新盈利预测：预计2025-2027年营业总收入25.43/27.90/30.78亿元（原预测27.57/31.27/35.18亿元） 同比+5.4%/+9.7%/+10.3% [5] - 预计2025-2027年归母净利润2.51/3.33/3.90亿元（原预测3.17/3.70/4.31亿元） 同比-13.9%/+32.9%/+17.1% [5] - 当前股价对应PE分别为23/17/14倍 [5] - 25Q2毛利率同比下降1.8个百分点 [8] - 25Q2销售/管理/财务费率各同比+2.2/+1.2/+0.1个百分点 [8] - 25Q2净利率同比下降3.4个百分点 [8] 分品类表现 - 25H1鱼制品营收同比+7.6% 禽类制品同比-24.0% 豆制品同比+3.6% [8] - 25Q2鱼制品预计同比持平略增 增幅环比收窄 [8] - 25Q2豆制品同比微降 环比由增转亏 [8] - 鹌鹑蛋仍处于调整阶段 预计25Q2降幅扩大 [8] 渠道表现 - 25H1线下渠道营收同比+0.9% 线上渠道同比-6.8% [8] - 25Q2预计量贩渠道仍有增长 流通和现代渠道表现较弱 [8] - 线上渠道中抖音调整幅度较大 25Q2线上合计GMV同比-24% [8] - 25Q2天猫/京东/抖音GMV各同比-24%/-10%/-36% [8] 财务指标预测 - 预计2025-2027年毛利率30.3%/31.1%/31.8% [9] - 预计2025-2027年ROE 15.8%/18.5%/19.2% [9] - 预计2025-2027年每股收益0.56/0.74/0.87元 [9] - 预计2025-2027年P/B 3.57/3.14/2.78倍 [9]