投资评级 - 维持"买入"评级 [1][8] 核心观点 - 传统制冷业务需求高景气 家电业务25H1营收1039亿元 同比+255% 归母净利润129亿元 同比+59% [8] - 人形机器人量产在即 海外巨头第三代产品定型 5年内目标年产100万台 公司作为Tier1主供地位明确 [3] - 汽零业务客户结构优化 25H1营收587亿元 同比+9% 特斯拉收入占比降至30%以内 比亚迪/吉利/小米销量分别+33%/+48%/+477% [8] 财务表现 - 25H1营收1626亿元 同比+19% 归母净利润211亿元 同比+39% [8] - 25Q2营收859亿元 同比+19% 归母净利润121亿元 同比+39% [8] - 海外收入72亿元 同比+23% 占比44% 毛利率298% 同比+11pct [8] - 上修25-27年归母净利润至416/490/659亿元（原值381/462/647亿元） 同比+34%/+18%/+34% [8] 业务分部表现 - 家电业务25H1营收1039亿元 同比+255% 毛利率282% 同比+07pct [8] - 汽零业务25H1营收587亿元 同比+9% 毛利率28% 同比+07pct [8] - 新兴领域（数据中心液冷/冷链物流）需求旺盛 公司具备研发和品牌优势 [8] 估值指标 - 当前股价3188元 对应25-27年PE分别为32x/27x/20x [1][8] - 给予26年40x PE 目标价468元 [8] - 当前市净率455倍 流通市值11746亿元 总市值13418亿元 [6] 人形机器人业务展望 - 按100万台出货测算 执行器总成5万元 净利率10% 公司份额70% 可贡献35亿元利润 [3] - 方案设计更适合大批量产 公司长期配合全系产品开发 [3]