投资评级 - 维持"买入"评级 [2][7][8] 核心观点 - 25Q2营收同比增长22.77%至17.54亿元，符合市场预期，但归母净利润同比下滑441.41%至-1.01亿元，主因渠道费用投入阶段性加大 [7] - 抖音渠道表现突出，25H1抖音营收同比增长20.8%，25Q2抖音GMV同比大幅增长44% [7] - 线下分销持续突破，25H1线下分销营收同比增长40.2%，但门店营收仅增6.9% [7] - 公司扩充日销品类初见成效，25H1综合品类营收同比增长49.7%，坚果品类营收占比下降4.5个百分点至50% [7] 财务表现 - 25H1营收54.78亿元（同比+7.94%），归母净利润1.38亿元（同比-52.22%） [7] - 25Q2毛利率同比微降0.3个百分点，销售费率/管理费率各同比提升3.1/1.6个百分点，净利率同比下降4.4个百分点至-5.7% [6] - 更新盈利预测：预计2025-2027年营收123.45/143.61/165.26亿元（同比+16.2%/+16.3%/+15.1%），归母净利润2.52/3.93/5.38亿元 [7][8] - 当前股价对应2025-2027年PE分别为42/27/20倍 [8] 渠道与品类分析 - 线上渠道占比78.4%（同比-2.2pct），其中天猫/京东25H1营收各同比-18.6%/+1.6% [7] - 线下渠道营收同比增长20.1%，分销业务表现显著优于门店 [7] - 烘焙品类营收同比增长12.0%，坚果品类营收同比微降1.0% [7] 估值与财务指标 - 总市值106亿元，流通市值74亿元，流通股比例69.77% [2][3] - 预计2025年毛利率24.0%，ROE 8.4%，每股收益0.63元 [10] - 2025年预测P/B为3.55倍，EV/EBITDA为24.86倍 [10]