投资评级 - 维持"买入"评级 当前股价60.66元 对应2025-2027年PE为47.5/38.6/31.1倍 [1][3] 核心观点 - 2025H1总营收3.84亿元（同比-5.19%） 归母净利润0.51亿元（同比-26.87%） 主要受铁路公路等传统主业承压影响 [3] - 矿山市场营收4581.82万元（同比+182.62%） 水利水电市场营收3153.82万元（同比+72.61%） 成为重要增长引擎 [4] - 后市场业务营收3041万元（同比+19.57%） 毛利率达41.92% 营收占比提升至7.93% [4] - 拟以26.5亿元收购五新重工和兴中科技100%股权 切入港口机械和路桥施工领域 [5] - 预计2025-2027年归母净利润1.15/1.41/1.75亿元 对应EPS 1.28/1.57/1.95元 [3][6] 业务表现 - 研发投入持续加码 2025H1获得专利授权43项（发明专利9项 实用新型32项） [4] - 水利水电团队重点跟进抽水蓄能电站和雅鲁藏布江水电站等特大项目 [4] - 后市场拓展中期维修保养、再制造整机大修、操作手培训等增值服务 [4] 并购方案 - 交易方式为发行股份加支付现金 拟配套募资1亿元 [5] - 五新重工主营港口物流智能设备（门式起重机、门座式起重机、钢结构） [5] - 兴中科技子公司五新科技专注路桥施工专用装备及模架专业分包租赁 [5] 财务预测 - 预计2025-2027年营收8.61/9.62/10.83亿元 同比增长7.8%/11.7%/12.6% [6] - 毛利率预计稳定在32%-34%区间 净利率从13.3%提升至16.2% [6] - ROE预计从13.1%逐步回升至15.1% [6] - 每股净资产从9.77元增至12.92元 [9]