投资评级 - 维持买入评级 当前股价47.30元 对应2025-2027年PE分别为29.8/24.9/21.6倍 [1][3] 核心观点 - 2025H1业绩承压 营收23.72亿元同比-15.4% 归母净利润2.47亿元同比-49.0% [3] - 公司为敏感肌护肤龙头 品牌矩阵持续完善 调整完毕后增长可期 [3] - 维持盈利预测 预计2025-2027年归母净利润为6.72/8.03/9.27亿元 [3] 财务表现 - 2025H1分品牌营收：薇诺娜19.50亿元(-18.4%) 薇诺娜宝贝1.10亿元(+8.6%) 瑷科缦0.51亿元(+93.9%) 姬芮2.12亿元(-11.5%) 泊美0.24亿元(-4.7%) [4] - 分渠道营收：线上17.43亿元(-5.9%) 线下4.24亿元(-41.7%) OMO渠道1.91亿元(-10.0%) 其中阿里系7.69亿元(-10.5%) 抖音系4.08亿元(+7.4%) [4] - 分品类营收：护肤品20.01亿元(-12.0%) 医疗器械1.16亿元(-55.8%) 彩妆2.39亿元(-7.1%) [4] - 盈利能力：2025H1毛利率76.0%(+3.4pct) 销售费用率54.2%(+8.6pct) 管理费率8.1%(+1.9pct) 研发费率4.9%(+0.8pct) [4] - 财务预测：2025E营收62.77亿元(+9.4%) 2026E营收70.23亿元(+11.9%) 2027E营收79.62亿元(+13.4%) [6] 业务发展 - 薇诺娜构建"敏感肌PLUS"全场景解决方案 产品端双特证防晒乳焕新升级 推出抗老"银核cp"系列及院线级防晒产品"小金刚" [5] - 研发投入持续加大 2025上半年16款中国特色植物原料通过国家药监局备案 [5] - OMO渠道2025上半年新增注册用户约43.27万户 [5] 估值指标 - 当前总市值200.36亿元 总股本4.24亿股 [1] - 预测EPS：2025E为1.59元 2026E为1.90元 2027E为2.19元 [3][6] - 估值倍数：2025E P/E为29.8倍 P/B为3.0倍 2026E P/E为24.9倍 P/B为2.7倍 [6]