投资评级 - 维持"买入"评级 [6][9] 核心观点 - 2025年第二季度中蒙业务触底，非洲陆港业务毛利高增长 [1][4] - 蒙煤供应链贸易业务受国内焦煤需求影响量价走弱，但贸易利差已基本见底 [2][9] - 非洲卡萨公路通车量稳步爬坡，新项目赞比亚道路落地，预计下半年增厚盈利 [2][9] - 煤炭"反内卷"政策驱动焦煤价格反弹，三季度贸易价差有望见底回升 [2][9] - 公司持续拓展海外物流网络，覆盖蒙古、非洲、中亚等地区，陆港项目服务收入快速增长 [9] 财务表现 - 2025年上半年营业收入40.8亿元，同比下降12.0%；归母净利润5.6亿元，同比下降26.1% [2][4] - 2025年第二季度营业收入17.9亿元，同比下降32.4%；归母净利润3.0亿元，同比下降33.9% [2][4] - 中期分红每股派发现金红利0.2元（含税），分红比例48.8% [4] - 分业务来看：跨境多式联运综合物流服务收入同比增长13.9%，毛利润同比增长18.8%；供应链贸易服务收入同比下降24.1%，毛利润同比下降63.9%；陆港项目服务收入同比增长34.2%，毛利润同比增长40.4% [9] - 2025年第二季度毛利润同比下降37.1% [9] - 2025年上半年主焦煤销售量超340万吨，同比增长15% [9] - 预计2025/2026/2027年归母净利润分别为13.0/15.4/17.9亿元，对应PE为12.9/11.0/9.4倍 [9] 业务动态 - 甘其毛都口岸累计通车量下降约23%，焦煤均价下降约40% [2][9] - 非洲卡萨公路通车量稳步爬坡，赞比亚道路6月落地 [2][9] - 萨卡尼亚口岸扩建进展顺利，莫坎博口岸进入开工准备阶段 [9] - 纳米比亚鲸湾物流园项目启动，坦桑尼亚通杜马口岸特殊经济区与坦噶港特许权谈判稳步推进 [9] - 通过BHL运营近1000台跨境运输车辆，物流网络延伸至津巴布韦和坦桑尼亚 [9] 未来展望 - 三季度蒙煤供应链贸易业务有望走出业绩底部，下半年业绩修复弹性可期 [9] - 非洲陆港物流网络搭建成型，逐步构建覆盖东南部非洲国家的物流网络 [9] - 新动能高成长性被市场低估 [9]