投资评级 - 维持"买入"评级 目标价86.00元 当前价73.71元 [1] 核心财务表现 - 2025H1营业总收入2523亿元 同比增长16% [5] - 2025H1归母净利润260亿元 同比增长25% 扣非归母净利润262亿元 同比增长30% [5] - 2025Q2营业总收入1239亿元 同比增长11% 归母净利润136亿元 同比增长15% 扣非归母净利润135亿元 同比增长23% [5] - 中期分红方案为每10股派现5元 合计现金分红38亿元 [5] - 2025H1经营活动现金流净额373亿元 同比增长11% [7] - 2025H1末货币资金+交易性金融资产合计1509亿元 同比增长44% [7] 业务板块表现 - 家用空调业务：国补政策延续支撑内销增长 外销受益海外经济复苏及补库需求 [6] - 2025Q1空调内销/外销量同比+3%/+20% 2025Q2同比+23%/-24% [6] - 空调线上零售价2025Q1同比下降18% 2025Q2同比下降9% [6] - B端业务表现亮眼：新能源及工业技术收入220亿元（+29%） 智能建筑科技收入195亿元（+24%） 机器人与自动化收入150亿元（+8%） [6] 盈利能力分析 - 2025H1毛利率25.6% 同比下降0.8个百分点 2025Q2毛利率25.8% 同比下降0.5个百分点 [7] - 毛利率下滑主因空调线上价格竞争及B端业务增速较快 [7] - 2025H1销售费用率9.2%（持平） 管理费用率2.9%（-0.2pct） 研发费用率3.5%（持平） 财务费用率-2.4%（-2.1pct） [7] - 汇兑收益对财务收入贡献显著 [7] - 2025H1净利率10.6% 同比提升0.9个百分点 2025Q2净利率11.3% 同比提升0.4个百分点 [7] 资产负债状况 - 2025H1末其他流动负债1071亿元 同比增长25% 环比增长7% [7] - 合同负债386亿元 同比增长11% 环比下降7% [7] - 在手资金充裕 经营质量优异 [7] 盈利预测与估值 - 维持2025-2027年归母净利润预测444亿/489亿/536亿元 [8] - 对应PE倍数13/12/11倍 [8][10] - 预计2025-2027年营业收入增长率9.04%/8.24%/7.89% [10] - 预计归母净利润增长率15.28%/10.08%/9.67% [10] - ROE水平稳步提升 预计2025-2027年达18.95%/19.36%/19.69% [10] 战略布局 - 公司坚持"四大战略主轴"+"五大业务架构"应对市场变化 [8] - 国际化与多元化战略保障长期成长空间 [8] - 效率优化与渠道变革持续落地 [8]