投资评级 - 维持"买入"评级 [5] 核心观点 - 公司2025年上半年总营收14.98亿元同比下滑12.84% 归母净利润1.05亿元同比下滑56.52% 其中Q2单季总营收5.39亿元同比下滑31.37% 归母净利润-0.85亿元同比下滑251.25% [2] - Q2业绩承压主要因商务宴请及宴席消费场景疲软 渠道库存高于预期 公司主动放缓发货节奏以消化库存 [3] - 公司通过"双品牌"和"一城一策"策略持续推进 期待动销恢复后重回增长通道 [5] 财务表现 - 25Q2酒类产品销量同比+8.6% 均价同比-39.0% 呈现量增价减特征 [3] - 25Q2高档产品营收4.54亿元同比-36.96% 中档产品营收0.38亿元同比+67.68% [3] - 25Q2新渠道收入1.81亿元同比+70.82% 批发代理渠道收入3.10亿元同比-51.21% [3] - 25Q2销售毛利率74.42%同比下降7.13个百分点 [4] - 25Q2销售费用率52.10%同比+19.87个百分点 管理及研发费用率35.51%同比+13.93个百分点 [4] - 25Q2销售现金回款9.91亿元同比+29.54% 经营活动现金流净额0.70亿元同比转正 [4] 盈利预测 - 下调2025-26年归母净利润预测至10.71/11.64亿元（较前次下调27%） 新增2027年预测12.48亿元 [5] - 对应2025-27年EPS为2.20/2.39/2.56元 当前股价对应PE为21/20/18倍 [5] - 预计2025-27年营业收入分别为46.71/49.62/53.00亿元 [6] - 预计2025-27年毛利率分别为80.1%/79.8%/79.5% [13]