投资评级 - 维持"买入"评级 基于2025年8月29日收盘价21.33元 对应2025-2027年PE分别为18.4/15.7/12.1倍 [4][6] 核心观点 - 短期业绩受银漫矿业停产事件干扰 但长期成长逻辑未变 银锡龙头地位稳固 [1][3] - 2025年上半年营收24.73亿元（同比+12.50%） 归母净利润7.96亿元（同比-9.93%） Q2单季营收13.24亿元（环比+15.2%） 净利润4.21亿元（环比+12.5%） [1] - 银锡价格预期上涨叠加产能扩张 预计2025-2027年归母净利润达20.6/24.1/31.3亿元（同比+34.6%/+17.2%/+29.8%） [4] 业务结构分析 - 矿产锡与矿产银为核心业务 上半年合计营收占比65.6%（锡30.81% 银34.80%） 合计毛利占比70.5%（锡37.0% 银33.4%） [1][2] - 矿产锡毛利率68.4%（毛利5.21亿元 同比-9.9%） 矿产银毛利率54.7%（毛利4.70亿元 同比+15.2%） 矿产锌毛利率47.0%（毛利2.24亿元 同比+3.0%） [2] 产量数据 - 矿产锡产量3590吨（同比-20.64%） 主因银漫矿业停产导致入选品位下降 [1][2][3] - 矿产银产量131.3吨（同比+4.57%） 矿产锌29986吨（同比+6.42%） 矿产锑969吨（同比+4.72%） [2] - 高增长品种：矿产铋82.02吨（同比+100.64%） 矿产金0.028吨（同比+55.56%） [2] 重点项目进展 - 银漫矿业二期获批 投产后采选产能从165万吨/年提升至297万吨/年 [3] - 宇邦矿业银资源量增储6147吨至2.16万吨 储量核实通过评审 [3] - 大西洋锡业收购进展顺利 接受要约股份达96.0% 将启动强制收购 [3] - 兴业集团与中国信达完成36.6亿元信托计划 集团重整取得实质性进展 [3] 财务预测 - 2025-2027年营收预计58.6/66.8/83.2亿元（同比+37.2%/+14.0%/+24.6%） [4][10] - 毛利率维持62%以上高位（2025E:62.9% 2027E:65.1%） 净利率提升至37.6%（2027E） [10] - ROE稳定在20%-21%区间 资产负债率降至30.8%（2027E） [10] - 每股指标：EPS 1.16/1.36/1.76元 每股净资产5.52/6.76/8.38元 [4][10]