投资评级 - 维持"买入"评级 [4][6] 核心观点 - 公司业绩稳健增长 2025年上半年归母净利润88亿元同比增长103% 扣非归母净利润857亿元同比增长91% [1] - 盈利能力持续提升 2025年上半年毛利率4047%同比提高042pct 净利率807%同比提高076pct [2] - 门店网络布局优化 坚持直营为主营销模式 以"巩固中南华东华北 拓展全国市场"为发展目标 形成多层次门店网络布局 [2] - 新零售业务快速发展 互联网业务实现销售收入1355亿元 其中O2O销售收入944亿元 B2C销售收入411亿元 [3] - 会员体系优势显著 累计建档会员总量11亿人 会员销售占比8493% [3] 财务表现 - 2025年上半年营业收入11722亿元同比-03% 其中Q2营业收入5713亿元同比-14% [1] - 2025年上半年归母净利润88亿元同比+103% 其中Q2归母净利润431亿元同比+101% [1] - 预计2025-2027年归母净利润分别为1783亿元 2091亿元 2481亿元 对应增速167% 172% 187% [4] - 预计2025-2027年EPS分别为147元 172元 205元 对应PE 16X 14X 12X [4][5] - 盈利能力持续改善 预计2025-2027年毛利率414% 421% 422% 净利率67% 71% 77% [10] 经营状况 - 门店总数14701家 其中加盟店4020家 2025年1-6月自建门店81家 关闭门店272家 新增加盟店208家 [2] - O2O业务覆盖超10000家直营门店 包含所有主要城市线下覆盖范围 [3] - 持续推进医药新零售体系建设 包括慢病管理 线上诊疗及线上线下结合的健康管家服务 [3] 行业前景 - 药店行业处于调整阶段 处方外流等政策正在逐步落地过程中 [4] - 公司龙头优势持续加强 通过门店网络广度和深度扩展 品牌渗透逐步取得市场领先优势 [2]