投资评级 - 维持买入评级 [6] 核心财务表现 - 2025H1实现营业收入110.7亿元，同比增长1.02%，归属净利润5.1亿元，同比增长3.3% [2][4] - 2025Q2实现营业收入53.4亿元，同比增长2.1%，归属净利润1.6亿元，同比增长35.6% [2][4] - 2025Q2客座率修复至86.3%，同比提升2.8个百分点 [9] - 2025Q2单位营收同比下滑2.9%，跌幅较Q1显著收窄 [9] - 2025Q2单位非油成本同比上涨15.7%，主要受PW发动机维修及飞机停场影响 [9] 运营效率分析 - 2025Q2 ASK同比增长1.7%，RPK同比增长5.1% [9] - 发动机维修问题导致飞机利用率爬坡低于预期，影响非油成本摊薄 [9] - 宽体机产能利用率爬升推动盈利改善 [9] 财务结构优化 - 2025Q2扣汇财务费用2.8亿元，同比减少0.6亿元 [9] - 美元负债规模从2023年底14.42亿美元缩减至2025H1的7.58亿美元 [9] - 美元敞口缩窄使汇兑敏感性显著下降 [9] - 2025Q2其他收益同比增加1.6亿元，主要来自航线及政府补贴 [9] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年归属净利润分别为12.5亿、20.2亿、24.0亿元 [9] - 对应PE估值分别为21.9倍、13.6倍、11.4倍 [9] - 每股收益预测：2025年0.57元、2026年0.92元、2027年1.10元 [15] 投资亮点 - 高收益航线占比行业领先，时刻资源优越 [9] - 运营管理能力突出，民企基因优势显现 [9] - 资本开支放缓，资产负债表持续修复 [9] - 财务费用优化将释放盈利弹性 [9]