投资评级 - 维持"买入"评级 分析师认为公司土储优质且财务结构持续优化 盈利能力有望改善[3] 核心财务表现 - 2025年上半年营业收入454.5亿元 同比增长87.8% 主要因交付楼盘体量增加及毛利率提升[1] - 归母净利润18.5亿元 同比增长58.9% 增速低于收入因计提资产减值损失6.1亿元及少数股东损益增加7.8亿元[1] - 毛利率12.2% 同比提升2.7个百分点 期间费用率下降 销售/管理/财务费用率分别为1%/0.5%/0.5% 同比降0.5/0.7/0.4个百分点[1] - 预计2025-2027年归母净利润27.9/29.5/30.7亿元 对应EPS 0.90/0.95/0.99元[3] 销售与土地储备 - 2025年上半年销售金额527.5亿元 同比减少9.4% 降幅小于百强房企2个百分点 行业排名第十[2] - 新增土储项目16个（杭州14个+金华2个） 拿地建筑面积100.6万平方米 总地价332.7亿元 投销比63% 同比提升25个百分点[2] - 土储分布中杭州占73% 浙江省内非杭州占17% 浙江省外占10% 布局集中于优质区域[2] 财务结构与融资能力 - 有息负债333.5亿元 较上年末下降40.83亿元 其中银行贷款占83.9% 直接融资占16.1%[3] - 扣预资产负债率57.8% 净负债率7.03% 现金短债比3.14倍 短期偿债能力充足[3] - 融资成本3.1% 较上年末下降0.3个百分点 目标有息负债控制在300亿元以内[3] 业绩预测与估值 - 预计2025-2027年营业收入708/626/548亿元 同比变化+2.4%/-11.6%/-12.4%[5] - 当前股价对应2025年PE 11.8倍 2026年PE 11.1倍 估值处于行业较低水平[3][5] - 净资产收益率预计保持在9%左右 2025-2027年分别为9.3%/9.0%/8.7%[5]