投资评级 - 维持"买入"评级 [7] 核心财务表现 - 2025年上半年营业收入4.99亿元，同比增长812% [2][4] - 研发投入3.60亿元，同比增长9% [2][4] - 现金储备约28亿元 [7] - 2025年6月通过配售及认购交易获得款项总额约8.64亿港币，其中35%用于CM512、CM518D1等管线研发，30%用于司普奇拜单抗商业化，25%用于研发生产设施升级，10%用于公司运营 [7] 核心产品商业化进展 - 司普奇拜单抗（康悦达®）2025年上半年销售净额约1.7亿元 [7] - 该产品为国内首个自主研发的IL-4Rα抗体，已获批用于特应性皮炎、慢性鼻窦炎伴鼻息肉、季节性过敏性鼻炎 [7] 研发管线布局 - 公司拥有50余个在研产品，其中10余个处于临床阶段，包括5个双特异性抗体和2个ADC药物 [7] - 皮肤和鼻科领域：CM512（全球首款长效TSLP×IL-13双阻断剂）正在开展哮喘、COPD、特应性皮炎的II期研究 [7] - 肿瘤领域：CMG901（全球首款CLDN18.2 ADC）已授权AstraZeneca，开展胃癌、胰腺癌及胆道癌临床研究；CM518D1（CDH17 ADC）和CM350（GPC3×CD3双抗）处于I/II期研究 [7] - 神经领域：CM383（Aβ抗体）正在开展阿尔兹海默症的Ib期研究 [7] - 自免领域：CM313（CD38单抗）正在开展IgA肾病、免疫性血小板减少症的II期研究 [7] 技术平台拓展 - 慢病领域从抗体平台扩展至寡核苷酸平台、PROTAC小分子平台，覆盖特应性皮炎、肥胖、阿尔兹海默症、IgA肾病等蓝海市场 [7] - 肿瘤领域依托ADC和TCE平台，布局胃癌、胰腺癌、血液瘤等适应症 [7] 全球化合作进展 - 2025年上半年完成5项全球合作事件，包括CM313授权Timberlyne Therapeutics、CM355授权Prolium [7] - CM512与CM336已取得海外IND，CMG901由AstraZeneca启动全球胆管癌II期临床 [7] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为-5.50亿元、-2.14亿元及2.24亿元 [7] - 对应EPS分别为-1.84元、-0.72元及0.75元 [7]