投资评级 - 维持"买入"评级 [1][10] 核心观点 - 公司在有源相控阵T/R组件和射频集成电路双主业领域保持核心竞争力 W波段系统级封装天线异构集成和低剖面宽带毫米波数字阵列等关键技术取得突破 多款产品已在低轨卫星及商业航天领域小批量交付 [3] - GaN射频模块完成新一代金属陶瓷封装及塑封PAM迭代 性能对标国际主流 为6G预研奠定基础 [3] - 射频芯片和组件产业化项目已结项 节余募集资金2.38亿元永久补流 二期产业化项目预算6.98亿元 已投入2.66亿元 预计2025年末投产 [3] - 2025年上半年营业收入10.70亿元 同比下降17.82% 归母净利润2.01亿元 同比下降17.66% [1][9] - T/R组件及射频模块收入9.44亿元 占主营业务比重由上年同期的93%降至89% 射频芯片收入0.91亿元 占比略升至9% [9] - 订单下滑主要源于部分军品审价周期拉长导致收入确认延后 以及下游基站建设节奏放缓 客户提货节奏调整 叠加去年同期高基数效应 [9] 财务表现 - 2025年上半年综合毛利率39.05% 同比提升3.80个百分点 [9] - 研发费用率12.17% 同比下降1.64个百分点 [9] - 货币资金18.67亿元 较年初减少20.74% [9] - 应收账款32.28亿元 较年初增加22.87% [9] - 存货3.33亿元 较年初增加29.82% [9] - 经营活动现金流净额0.70亿元 同比下降80.64% [9] - 合同负债0.67亿元 较年初增加66.25% [9] 盈利预测 - 预计2025年营业总收入27.49亿元 同比增长6.11% [1][11] - 预计2026年营业总收入30.28亿元 同比增长10.15% [1][11] - 预计2027年营业总收入40.97亿元 同比增长35.28% [1][11] - 预计2025年归母净利润5.33亿元 同比增长10.01% [1][10][11] - 预计2026年归母净利润5.97亿元 同比增长12.01% [1][10][11] - 预计2027年归母净利润8.11亿元 同比增长35.74% [1][10][11] - 对应2025年PE 72.35倍 2026年PE 64.59倍 2027年PE 47.59倍 [1][11] 市场数据 - 当前股价64.77元 [6] - 一年最低价32.13元 最高价68.80元 [6] - 市净率6.28倍 [6] - 总市值386.04亿元 [6] - 每股净资产10.32元 [7] - 资产负债率19.31% [7] - 总股本596.01百万股 [7]