投资评级 - 维持"增持"评级 [2][7] 核心观点 - 1H2025实现收入48.66亿元，同比增长11.84%，归母净利润0.67亿元，同比下降7.88% [7] - 2Q2025实现收入28.12亿元，同比增长15.80%，归母净利润1.01亿元，同比下降1.00% [7] - 毛利率下降叠加费用率增加导致净利率承压，1H2025毛利率21.35%，同比下降2.76个百分点 [7] - 景区收入显著下滑，乌镇景区收入7.42亿元同比下降13.56%，古北水镇收入2.05亿元同比下降25.29% [7] - 客流大幅减少，乌镇接待游客337.12万人同比下降11.92%，古北水镇接待游客49.01万人同比下降18.37% [7] 财务表现 - 2025年预测营业收入110.52亿元，同比增长11.0% [6] - 2025年预测归母净利润1.68亿元，同比增长4.6% [6] - 2025年预测EPS 0.23元，对应PE 44倍 [6] - 毛利率预计从2024年23.1%下降至2025年21.0% [8] - ROE预计从2024年2.5%提升至2027年4.1% [6] 业务表现 - 上半年利润下滑主要受市场竞争加剧、天气因素和投资收益降低影响 [7] - 销售费用率7.17%，同比下降2.36个百分点 [7] - 管理费用率6.41%，同比下降0.73个百分点 [7] - 财务费用率2.10%，同比下降0.36个百分点 [7] 盈利预测 - 2025-2027年归母净利润预测分别为1.68亿元、2.08亿元、2.79亿元 [7] - 2025-2027年净利润增长率预测分别为4.6%、23.9%、34.1% [6] - 2025-2027年EPS预测分别为0.23元、0.29元、0.39元 [6] - 2025-2027年PE估值分别为44倍、36倍、27倍 [7]