投资评级 - 维持"优于大市"评级 [3][25] 核心观点 - 2025年上半年营业收入147.36亿元同比下降2.19% 归母净利润38.15亿元同比下降5.48% 扣非归母净利润32.00亿元同比下降20.74% [1][8] - 业绩下滑主因包括发电平均利用小时数下降 市场化交易电量比重上升导致综合平均电价下降 以及折旧运营成本增加 [1][8] - 2025年第二季度营业收入71.07亿元同比下降0.79% 归母净利润13.68亿元同比下降15.41% 扣非归母净利润11.16亿元同比下降31.02% [1][8] - 扣非净利润降幅较大主要因处置水电资产产生投资收益同比增加4.66亿元 [1][8] 财务表现 - 2025年上半年毛利率47.06% 同比下降8.62个百分点 净利率28.30% 同比下降3.78个百分点 [17] - 财务费用率13.96% 同比下降0.06个百分点 管理费用率4.91% 同比下降0.45个百分点 [17] - 净资产收益率4.30% 同比下降0.47个百分点 [18] - 经营性净现金流82.47亿元 同比增长1.62% 投资性净现金流流出116.44亿元 融资性净现金流15.89亿元同比下降76.83% [18] 发电业务数据 - 2025年上半年总发电量393.14亿千瓦时 同比增长8.85% 其中风电发电量250.61亿千瓦时同比增长8.69% 太阳能发电量139.11亿千瓦时同比增长10.25% [13] - 风电平均利用小时1146小时 同比减少97小时 光伏平均利用小时597小时 同比减少96小时 [13] - 2025年第二季度总发电量195.31亿千瓦时 同比增长6.24% [17] 装机容量发展 - 2025年上半年新增并网装机218.07万千瓦 其中风电53.81万千瓦 太阳能164.26万千瓦 [2][24] - 新增核准/备案项目容量400.56万千瓦 在建项目计划装机容量1381.78万千瓦 [2][24] - 截至2025年6月累计投运装机容量4993.66万千瓦 其中风电2297.02万千瓦 光伏2590.55万千瓦 [2][24] - 待建新能源项目计划装机容量2696.49万千瓦 其中风电1143.13万千瓦 太阳能1543.36万千瓦 储能10万千瓦 [2][24] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为67.4亿元/72.3亿元/77.4亿元 同比增长10.2%/7.4%/7.1% [3][25] - 预计每股收益分别为0.24元/0.25元/0.27元 对应市盈率18.1X/16.8X/15.7X [3][25] - 预计2025-2027年营业收入324.83亿元/350.63亿元/384.25亿元 同比增长9.3%/7.9%/9.6% [4] 战略重点 - 围绕"沙戈荒大基地"和"海上风电大基地"两大战略重点推进项目建设 [2][24] - 统筹发展陆上风电、光伏发电业务 推动抽水蓄能、新型储能、光热、氢能等新兴业务 [2][24]