投资评级 - 招商公路投资评级为"推荐"且维持该评级 目标价为12.43元 较当前价10.41元存在19%上行空间 [1][2] 核心观点 - 公司主业短期承压 2025H1归母净利润同比下降7.6%至25.04亿元 营业收入同比下降5.36%至56.63亿元 [6] - 持续看好公司公路行业ETF增强属性 央企平台整合优势凸显成长属性 通过连续并购优质路产保障业绩提升 [6] - 提高分红重视股东回报 现金分红比例从2018年40.13%提升至2024年53.44% 2017-2024年每股现金股利CAGR达10% [6] 财务表现 - 2025年上半年营业收入56.63亿元同比下降5.36% 归母净利润25.04亿元同比下降7.56% 扣非归母净利润24.87亿元同比下降7.55% [6] - 分季度表现：Q1营收28.03亿元(-7.24%) Q2营收28.6亿元(-3.45%) Q1归母净利13.29亿元(+2.74%) Q2归母净利11.75亿元(-16.98%) [6] - 盈利能力：2025H1毛利率34.01%同比下降2.89个百分点 期间费用率20.64%同比下降1.12个百分点 财务费用同比下降15.79%至7.45亿元 [6] - 预测数据：2025-2027年归母净利润预测分别为55.98亿元、59.62亿元、63.52亿元 同比增速5.2%、6.5%、6.6% [2][6] 业务板块分析 - 投资运营板块：2025H1营收44.78亿元同比下降7.23% 毛利率40.22%同比下降2.48个百分点 [6] - 交通科技板块：营收9.15亿元同比下降0.83% 毛利率11.44%同比下降1.64个百分点 [6] - 智能交通板块：营收1.52亿元同比增长24.39% [6] - 交通生态板块：营收1.19亿元同比增长5.47% [6] 运营发展 - 公路里程持续增长 投资经营公路总里程从2024年14745公里增至2025年上半年14865公里 [6] - 完成浙江之江增资控股桂三高速项目 增加管理里程135.3公里 [6] - 积极推进存量路产改扩建 京津塘高速天津段改扩建进入现场施工作业阶段 [6] 估值指标 - 当前市盈率13倍 预测2025-2027年PE分别为13倍、12倍、11倍 [2] - 当前市净率1.0倍 预测2025-2027年PB均为1.0倍、0.9倍、0.9倍 [2] - 总市值710亿元 每股净资产9.56元 [3]