投资评级 - 维持"增持"评级 当前股价13.52元对应25-27年PE分别为35x/25x/21x [1][7] 核心观点 - 25H1营收10.35亿元同比下滑12.21% 归母净利润亏损0.97亿元亏损同比扩大 [4] - Q2单季营收4.55亿元同比微增0.2% 但归母净利润亏损0.79亿元亏损同比扩大 [4] - 公司通过产品创新与渠道优化积极应对挑战 看好长期发展前景 [7] 业务表现 - 冲泡业务营收4.23亿元同比大幅下降31.04% 主要因消费环境变化及主动渠道去库存 [5] - 即饮业务营收5.91亿元同比增长8.03% Meco果茶在零食量贩渠道表现突出 [5] - 华东/华中/华北区域营收分别下降19.67%/24.20%/17.19% 表现疲软 [5] - 经销商数量净减少92家至1735家 公司持续优化渠道结构 [5] 渠道表现 - 经销渠道营收8.44亿元同比下降17.01% [5] - 电商渠道营收1.06亿元同比增长12.39% 表现亮眼 [5] - 直营渠道营收4871万元同比增长22.39% 合作零食量贩门店超3万家 [5] - 出口业务营收1589万元大幅增长58.01% [5] 盈利能力 - 25H1毛利率29.36%同比下降1.22个百分点 主要受营收规模效应影响 [6] - 销售费用率31.97%同比上升3.50个百分点 因增加市场推广活动投入 [6] - 管理费用率9.69%同比上升0.41个百分点 [6] - 归母净利率-9.41%同比下降6.91个百分点 [6] 未来展望 - 冲泡业务重点推进"原叶现泡"系列 轻乳茶新品线上复购率近30% [7] - 即饮业务将深耕校园渠道 拓展零食量贩和餐饮渠道 [7] - 冻柠茶产品调整定位 聚焦重点城市打造样板市场 [7] - 餐饮渠道作为新增长点开展Meco果茶定制款试点 [5] 盈利预测 - 下调25-27年归母净利润预测至1.59/2.26/2.69亿元 较前次预测下调40.4%/25.9%/19.5% [7] - 预计25-27年营收分别为29.81/31.09/32.49亿元 [9] - 预计归母净利润增长率分别为-37.35%/42.30%/19.23% [9]