投资评级 - 维持"买入"评级 [3] 核心财务表现 - 2025年上半年营收114.00亿元，同比增长3.59%；归母净利润5.11亿元，同比增长12.60%；扣非归母净利润4.95亿元，同比增长12.10% [1] - 2025年第二季度营收56.89亿元，同比减少5.99%，环比减少0.40%；归母净利润2.57亿元，同比增长6.94%，环比增长1.32% [1] - 预计2025-2027年归母净利润分别为10.12亿元、12.32亿元、14.26亿元（前值分别为8.50亿元、10.26亿元、13.21亿元） [3] 业务板块表现 - 磷复肥业务营收72.2亿元，同比增长21.6%，毛利率同比提升0.8个百分点至15.0% [2] - 常规复合肥营收32.4亿元，同比增长10.4%；新型复合肥及磷肥营收39.8亿元，同比增长32.5%，营收占比提升7.6个百分点至34.9% [2] - 黄磷业务营收6.20亿元，同比减少1.5%，毛利率同比提升6.3个百分点至19.9% [2] - 纯碱业务营收3.23亿元，同比减少34.6%，毛利率同比下降11.9个百分点至12.3% [2] 费用与运营效率 - 销售费用同比增长20.3%，管理费用增长27.9%，研发费用增长5.6%，财务费用增长2.1% [2] - 销售期间费用率同比提升0.8个百分点至6.7% [2] - 预计2025年毛利率提升至11.7%（2024年为10.7%），2027年进一步升至12.1% [12] 上游资源布局进展 - 雷波三宗磷矿资源储量合计约5.49亿吨，其中阿居洛呷磷矿290万吨采选工程已于2025年3月动工 [3] - 牛牛寨东段磷矿400万吨采矿工程已形成优化方案，西段磷矿正在办理"探转采"手续 [3] - 湖北应城70万吨合成氨项目主体建设完成，土建进入收尾阶段，核心设备安装中 [3] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年营收分别为219.95亿元、240.75亿元、262.20亿元，增长率7.92%、9.45%、8.91% [5] - 预计2025年EPS为0.84元，2027年升至1.18元；ROE从2024年9.12%提升至2027年11.85% [5][12] - 当前PE为14倍（2025年），预计2027年降至10倍；PB从1.6倍（2024年）降至1.2倍（2027年） [5][13] 市场表现与资本结构 - 总市值139.13亿元，总股本12.08亿股，近一年股价区间6.67-12.05元 [6] - 近一年绝对收益率64.40%，相对收益率27.21% [8] - 资产负债率预计从2024年62%降至2027年48%，流动比率从0.94提升至2.13 [12]