投资评级 - 维持"买入"评级 [1][6] 核心观点 - 2025年第二季度业绩短期承压，归母净利润同比下降11.36%至2.39亿元，但2025年上半年整体业绩高增长，营业收入同比增长62.74%至117.27亿元，归母净利润同比增长64.66%至9.03亿元，主要因中粮包装并表 [3] - 完成对中粮包装的要约收购并私有化，进一步巩固金属包装核心领域市场优势地位，切入钢桶和塑胶包装等优质业务领域，多维度发挥协同效应 [4] - 积极布局海外市场，境外营业收入同比增长92.07%至11.35亿元，海外二片罐行业市场供求关系稳定，产品定价和毛利率较高，通过搬迁部分国内产线设备到东南亚和中亚地区降低资本开支并改善国内供给结构 [4] - 部分原材料价格上行导致毛利率短期承压，2025年上半年毛利率同比下降3.70个百分点至14.12%，2025年第二季度毛利率同比下降2.8个百分点至14.59% [5] - 预计2025-2027年营业收入分别为220.47亿元、235.97亿元、248.12亿元，同比增长61.2%、7.0%、5.1%，归母净利润分别为13.21亿元、12.68亿元、13.97亿元，同比增长67.1%、-4.0%、10.2%，每股收益分别为0.52元、0.50元、0.55元，对应市盈率分别为10.76倍、11.20倍、10.17倍 [6][9] 财务表现 - 2025年上半年销售费用率同比上升0.14个百分点至1.74%，管理费用率同比下降0.56个百分点至4.27%，研发费用率同比上升0.29个百分点至0.66%，财务费用率同比下降0.33个百分点至1.21% [5] - 2025年第二季度销售费用率同比上升0.33个百分点至2.13%，管理费用率同比下降0.87个百分点至4.50%，研发费用率同比上升0.47个百分点至0.81%，财务费用率同比下降0.78个百分点至0.67% [5] - 预计2025年毛利率为15.1%，2026年回升至16.3%，2027年维持16.4%，净资产收益率预计2025年为13.4%，2026年为11.9%，2027年为12.2% [9] - 2025年预计每股经营现金流0.80元，每股净资产3.85元，市净率1.44倍 [9][11] 业务分析 - 金属包装产品及服务营业收入同比增长72.03%至109.42亿元，灌装服务营业收入同比下降35.30%至0.65亿元，其他业务营业收入同比下降3.42%至7.20亿元 [4] - 国内营业收入同比增长60.11%至105.91亿元，境外营业收入同比增长92.07%至11.35亿元 [4] - 三片罐业务持续优化品类及拓展客户结构效果显著，营收稳健增长，二片罐业务成功并购中粮包装后市场份额大幅提升，议价能力增强，盈利改善弹性大 [6]