投资评级 - 维持"增持"评级，目标价51.10元，对应2026年73倍市盈率 [3][6] 核心观点 - 创新药加速放量驱动业绩增长，25H1营收21.31亿元（+4.3%），归母净利润3.65亿元（+6.1%），单二季度增速显著提升（营收+12.3%，净利润+14.6%） [8] - 增长中枢转向新产品：信立坦、复立坦快速放量，信立汀医保纳入后上量加速，恩那罗、欣复泰收入显著提升 [8] - 创新药械收入占比提升，Maurora®椎动脉支架超额完成销售目标 [8] - 研发管线进展顺利：恩那度司他贫血适应症和长效特立帕肽处于NDA审评阶段；S086慢性心衰和SAL0130完成III期入组；PCSK9单抗预计年内递交NDA [8] - 早研管线具备全球竞争力：心衰药物JK07、口服GLP-1小分子SAL0112、抗抑郁SAL0114及抗肿瘤JK06（部分已在海外临床） [8] 财务预测 - 2025-2027年营收预测：44.29亿元（+10.4%）、53.35亿元（+20.5%）、61.37亿元（+15.0%） [5] - 2025-2027年归母净利润预测：6.66亿元（+10.7%）、7.79亿元（+17.0%）、9.19亿元（+18.0%） [5] - 毛利率持续改善：从2024年72.6%提升至2027年75.3% [5] - 每股收益逐年增长：2025年0.60元、2026年0.70元、2027年0.82元 [5] 业务板块表现 - 创新药销售放量抵消仿制药下滑：仿制药受集采续约影响收入下降，原料药因终端采购政策承压 [8] - 药械协同发力：心血管领域龙头地位巩固，创新药械成为新增长极 [8] 估值与市场表现 - 当前股价50.35元（2025/08/29），较52周最低价27.3元上涨84.4% [6][7] - 近12个月绝对收益67.89%，显著跑赢沪深300指数（+37.19%） [7] - 可比公司2026年平均市盈率73倍，目标估值处于合理区间 [9]