投资评级 - 首次给予买入-A评级 12个月目标价37.86元 [4][7] 核心观点 - 军贸项目交付推动2025Q2营收同比增36.2%至13.58亿元 净利润同比增19.2%至2.74亿元 [1] - 防务雷达业务表现突出 25H1雷达整机及子系统营收同比增16.57%至15.50亿元 [2] - 持续聚焦雷达主业 子公司国睿防务收入同比增26.3%至13.63亿元 [2] - 研发投入同比增5.3%至0.76亿元 中标多项国内雷达项目并积极拓展海外军贸市场 [3] - 预计2025-2027年净利润复合增长率约17.6% 对应净利润7.42/8.71/10.24亿元 [4][5] 财务表现 - 2025H1营收17.21亿元同比增10.41% 归母净利润3.50亿元同比增1.15% [1] - 盈利能力保持稳定 25H1毛利率41.3%(同比-0.1pct) 净利率20.3%(同比-1.9pct) [1] - 分业务毛利率表现分化:雷达业务42.46%(-0.12pct) 轨交控制23.60%(+5.51pct) 工业软件37.93%(-2.33pct) [2] - 预计2025年营收38.80亿元同比增14.1% 净利润率提升至19.1% [5][12] 估值与同业比较 - 当前股价29.40元 对应2025年PE 49.2倍 2026年PE 41.9倍 [5][7] - 可比公司2025年平均PE 77倍 公司估值低于同业平均水平 [4][11] - 基于2026年52倍PE给予目标价 较当前股价存在28.8%上行空间 [4][7] 成长驱动因素 - 军贸项目交付成为短期核心增长动力 支撑Q2业绩强势反弹 [1][3] - 低空经济领域持续拓展 中标机场反无雷达及空管雷达项目 [3] - 防务雷达龙头地位稳固 受益于军工信息化建设长期趋势 [2][4] - "一带一路"倡议带来海外市场拓展机遇 [3]