投资评级 - 维持"谨慎推荐"评级 基于2025年8月29日5.30元股价 对应2025-2027年PE分别为20/18/16倍 [5][7] 核心财务表现 - 2025年上半年营业收入157.48亿元 同比下降8.70% 归母净利润8.53亿元 同比下降40.67% [1] - 2025年第二季度营业收入68.46亿元 同比/环比分别下降5.02%/23.10% 归母净利润1.59亿元 同比/环比大幅下降74.73%/77.03% [1] - 预测2025-2027年归母净利润分别为17.21/18.42/20.99亿元 对应EPS为0.27/0.29/0.33元/股 [5] 煤炭业务分析 - 2025年上半年煤炭产量2882万吨 同比大幅增长150.41% 销量2764万吨 同比增长75.97% [2] - 2025年第二季度煤炭产量1378万吨 同比增长189.46% 但环比下降8.39% 销量1295万吨 同比增长93.58% 环比下降11.82% [2] - 煤炭业务毛利润8.19亿元 同比下降56.36% 毛利率10.10% 同比下降16.12个百分点 主要受煤价下跌影响 [2] - 秦皇岛港Q5500动力煤平仓价678元/吨 同比下降22.57% 新疆哈密Q6000动力煤坑口价384元/吨 同比下降11.34% [2] - 推进4000万吨/年淖柳公路扩能改造项目 2024年6月完成备案并开始施工 [2] 天然气业务分析 - 2025年上半年天然气销量15.22亿方 同比下降30.12% 其中自产气产量3.45亿方 下降5.95% 进口贸易气销量10.97亿方 下降37.16% [3] - 天然气业务毛利润11.82亿元 同比大幅增长77.62% 毛利率23.37% 同比提升13.57个百分点 [3] - 进口LNG规模收缩主要因市场价格持续倒挂 为规避风险主动缩减业务规模 [3] 煤化工业务分析 - 2025年上半年甲醇产量56.38万吨 同比下降2.52% 煤基油品产量31.63万吨 增长7.78% 煤化工副产品18.76万吨 下降12.92% 乙二醇产量4.05万吨 下降13.61% [4] - 2025年第二季度乙二醇产量为0 环比下降100% 主要因Q2环保科技公司进行检修 [4] - 煤化工业务毛利润6.65亿元 同比下降13.77% 毛利率29.03% 同比提升1.97个百分点 [4] - 拟投建伊吾广汇1500万吨/年煤炭分质分级利用示范项目 已取得备案 计划投资164.80亿元 预计投产后年均税后利润16.38亿元 [4] 财务预测指标 - 预计2025-2027年营业收入分别为336.59/370.74/409.37亿元 增长率-7.64%/10.15%/10.42% [6] - 预计毛利率保持在15.85%-16.25%区间 净利润率在4.97%-5.13%之间 [11] - 净资产收益率预计从2025年6.96%逐步提升至2027年7.91% [11] - 资产负债率预计从2024年53.86%上升至2027年60.74% [11]