广汇能源 2026年H1业绩分析电话会议纪要关键要点 一、公司及行业概况 - 纪要涉及公司为**广汇能源**，主营煤炭、煤化工、天然气及石油勘探业务[1] - 行业涉及**煤炭、煤化工、天然气（LNG）、石油勘探**等能源领域[2] - 公司位于**新疆淖毛湖地区**，拥有白石湖矿、马朗矿及东部矿区等核心资产[7][11] 二、2026年上半年整体经营业绩 - **营业收入**：2026年H1实现142.41亿元（Q1为68.59亿元，Q2为73.82亿元），较2025年同期的157.48亿元同比减少**9.57%**[3] - 营收下降主因：国际贸易业务量减少，外购气业务因中东地缘冲突减少3船长协，进口气价格倒挂导致现货交易窗口关闭[3] - **归母净利润**：2026年H1实现12.78亿元（Q1为2.36亿元，Q2为10.42亿元），较2025年同期的8.53亿元同比增长**49.81%**[3] - 利润增长核心原因：国际能源市场地缘扰动带动国内煤炭、煤化工和油气类产品价格上行；煤化工装置稳定运行，荒煤气综合利用制乙二醇装置负荷提升[3] - **资产负债率**：截至2026年H1末为**51.79%**，较上年度末的54.56%下降**2.77个百分点**[5] 三、各业务板块利润贡献（2026年H1 vs 2025年H1） - **煤炭板块**：实现利润**9.11亿元**（Q1为2.7亿元，Q2为6.41亿元），较2025年同期的2.45亿元同比增长**271.84%**[6] - **煤化工板块（含自产气）**：贡献利润**8.08亿元**（Q1为2.16亿元，Q2为5.92亿元），较2025年同期的4.69亿元同比增长**72.28%**[6] - **外购气业务**：上半年亏损**0.56亿元**（Q1亏损0.55亿元，Q2亏损0.01亿元），2025年同期为盈利3.2亿元，同比降低**117.50%**，由盈转亏[6] - **石油公司**：上半年亏损**1.34亿元**（Q1亏损0.64亿元，Q2亏损0.7亿元），与2025年同期亏损1.36亿元基本持平[6] - **本部及其他业务**：上半年合计亏损**2.29亿元**（Q1亏损1.34亿元，Q2亏损0.95亿元），较2025年同期亏损0.19亿元，增亏2.1亿元[6] - **核心结论**：煤炭与煤化工板块合计利润超**17亿元**，抵消了外购气、石油及本部业务亏损，整体利润为12.78亿元[2][6] 四、煤炭业务详细分析 4.1 产销量与结构 - **总产量**：2026年H1为**2,669.69万吨**，较2025年同期的3,434.74万吨同比下降**22.27%**[7] - **原煤产量**：1,949.17万吨，较2025年同期的2,686.94万吨同比下降**27.46%**[7] - 产量下降原因：销售策略从规模驱动转向质量驱动（以销定产）、矿山安全监管趋严、消化年初库存[7] - **外销总量**：2,478.88万吨，较2025年同期的2,764.44万吨同比下降**10.33%**[7] - **销售结构**：疆内销量1,009.06万吨（同比+2.44%），占总销量约**41%**；疆外销量1,471.6万吨（同比-17.3%），受车皮趋紧影响[7] 4.2 价格与盈利能力 - **地销均价**：上半年以白石湖为主均价为**226.49元/吨**（Q1为205.16元/吨，Q2为251.69元/吨），当前最新均价已达**275.57元/吨**[7] - **吨煤净利**：上半年为**40.09元/吨**，较2025年同期的9.9元/吨大幅增长**304.82%**（Q1为23.4元/吨，Q2为57.29元/吨），当前初步估算在**70元/吨**左右[2][7] 4.3 下半年展望与规划 - **下半年产量目标**：3,000万至3,300万吨，环比显著增长[2][9] - **全年原煤产量目标**：5,600万至6,000万吨（白石湖5,000万吨+马朗1,000万吨核准产能）[9] - **当前日产水平**：白石湖矿日产接近**15万吨**，马朗矿恢复至接近**5万吨**[10] - **8月外销量**：预计约**450万吨**，后续月份保持在每月500万吨或略高水平[10] - **价格策略**：计划从9月到10月试行白石湖煤炭竞拍销售，引领疆内富油煤市场价格走势[10] - **成本情况**：上半年白石湖吨煤完全成本**166元**，马朗为**136元**，下半年成本因资源税增加将略有上升[24] 4.4 运力保障 - **集装箱购置**：公司购置**6,000只**集装箱（广汇物流购置2,000只），相当于新增**100列**火车运力，按每月周转两次可形成200列月度运力（每日新增6至7列）[2][10] - **交付时间**：9月起少量交付，10月、11月、12月逐步到位，最晚2027年2月全部交付[10] - **临哈铁路**：双线电气化改造预计**2027年底前完成**，运力将从1,500万吨升至**1.2亿吨**，后续开通万吨大列可进一步增至**2.3亿吨**[2][20][21] 4.5 库存水平 - **当前库存**：截至2026年8月19日，包含提质煤在内仅为**66万吨**（合并矿山、工厂及柳沟中转站）[24] - **年内高点**：曾达到**300多万吨**，当前处于非常低位，需维持百万吨级别以上以保障正常运营[24] 五、煤化工业务详细分析 5.1 主要产品产销与价格（2026年H1） - **甲醇**：产量56.07万吨（与2025年同期基本持平），销售均价**1,850.82元/吨**（同比+7.98%，Q1为1,521.16元/吨，Q2为2,193.18元/吨）[8] - **煤焦油**：产量29.18万吨（同比-7.75%），销售均价**2,566.38元/吨**（同比-8.22%，Q1为2,378.81元/吨，Q2为2,842.45元/吨）[8] - **乙二醇**：产量13.94万吨（同比+**243.95%**），销售均价**3,410.39元/吨**（同比-9.53%，Q1为2,990.49元/吨，Q2为3,759.77元/吨）[8] 5.2 下半年盈利预期 - **新能源工厂气化炉更新**：2026年9月15日完成，运行气化炉从12台提升至14台，自产煤气日产量从187万方提升至**227万方**（增幅**20%**）[2][12] - **日净利润提升**：当前12台气化炉稳定运行时日净利润约**500万元**，产量提升后预计达**600万至700万元**[2][12] - **乙二醇**：当前日产量1,100至1,150吨，日净利润约120万至130万元；10月后日产量预计突破1,200吨接近1,300吨，日净利润可达**150万至160万元**[12] - **价格趋势**：乙二醇华东现货价已达**5,600元/吨**，公司新合同出厂价预计在**4,500-4,600元/吨**；甲醇因区域内新增醋酸装置投产，供需关系向好[12] 六、天然气（外购气）业务详细分析 6.1 上半年表现 - **外购气总量**：上半年为**49.58万吨**（国内12.12万吨，国际贸易37.46万吨），较2025年同期的75.65万吨同比减少**34.46%**[8] - **亏损情况**：上半年亏损**0.56亿元**（Q1亏损0.55亿元，Q2亏损0.01亿元），由盈转亏[6] 6.2 下半年盈利反转 - **长协情况**：下半年共有**五船**长协（8月至12月每月各一船），三季度的两船已实现转售[12][15] - **价差优势**：8月长协价差约**5美元/百万英热单位**，9月扩大至**10美元/百万英热单位**[12] - **单船利润**：9月一船长协毛利预计**3,200万至3,300万美元**，净利润可达**1.4亿至1.5亿元人民币**[2][13] - **全年目标**：预计2026年全年外购气净利润约**5亿元**[2][13] 6.3 库存与长协执行 - **库存天然气**：截至Q2末库存量尚余**4.26万吨**，剩余三至四万吨未销售以维持储罐安全液位[15] - **长协减少**：全年减少**三船**（Q2因中东冲突无法履约），后续是否恢复需视上游供应商能力及与道达尔协商结果[14][15] 七、石油勘探开发业务 7.1 斋桑油田项目 - **成本优势**：含税完全成本约**40美元/桶**，具备强经济性和竞争力[4][19] - **进展**：四口新勘探井均已进入三开阶段，预计9月底完成勘探，9月至12月进行试油，年底前完成[14] - **时间表**：2027年初申报储量并推进开发方案设计，力争2027年上半年完成审批，下半年逐步规模化开发[14] - **效益预期**：预计2027年实现小规模产出，产生显著效益预计到**2028年**[4][19] - **总体目标**：维持未来建成**三百万吨级油田规模**不变[14] 7.2 石油公司亏损 - 2026年H1亏损**1.34亿元**（Q1亏损0.64亿元，Q2亏损0.7亿元），与2025年同期基本持平[6] 八、产能扩张与重点项目 8.1 东部矿区 - **资源储量**：总资源量超过**30亿吨**，首期规划产能**1,500万吨**[22] - **核准进展**：2025年11月获生态环境部总规环评批复，开发时序由"适时开发"调整为"优先开发"；哈密市已上报自治区，等待纳入"十五五"煤炭规划分配[11][22][23] - **预计时间**：若进展顺利，预计**2027年完成核准**并同步产出工程煤，当年即可产生少量收益[4][11][23] - **成本优势**：前三年吨煤完全成本可控制在**100元以内**[12] 8.2 甘肃宏汇（联营工厂） - **持股比例**：公司持股**50%**（与酒钢集团合资，各出资15亿元，注册资本30亿元）[17] - **亏损情况**：2025年亏损**9亿元**（含计提减值4亿多元+经营性亏损4亿多元），2026年H1按50%持股确认约**1.3亿元**投资亏损[17] - **盘活方案**：两条路径并行——一是与酒钢沟通保障焦炉煤气供应，预计再投入**3亿多元**改造后实现年净利润约**1亿元**；二是论证将装置搬迁至新疆淖毛湖地区[17][18] 九、行业竞争格局与市场环境 9.1 区域竞争格局 - **疆纳公司**：可采储量约**7,000万至8,000万吨**，日总产量约10万吨，扣除自用后年外销量约2,000万吨，预计未来几年外销量进一步减少，矿山仅能维持**两至三年**[4][18] - **未来保障**：淖毛湖地区新增原料煤需求将主要依托广汇能源的白石湖矿和东部矿区[4][18] 9.2 全国煤炭供需形势 - **7月全国产量**：仅**3.4亿吨**，同比降低**10.1%**，远低于月均4亿吨正常水平[9][21] - **山西省7月产量**：已不足**7,000万吨**[21] - **供应趋紧原因**：安全监管趋严、非法违规产能被取缔后永久退出、国内30万吨以下井工矿尚有600多座（涉及产能超1亿吨）将逐步退出[21] - **景气周期**：供应端收缩驱动的此轮煤炭景气周期预计持续**至少三年**[21] 9.3 新疆产能规划 - **"十五五"目标**：新疆煤炭产量目标可能达到**8亿至9亿吨**，增长是必然趋势[25] - **战略定位**：新疆作为国家能源资源战略保障基地和煤炭供应接续地[21] 十、其他重要内容 - **联营工厂甘肃宏汇**：2025年亏损9亿元（含减值4亿多元+经营性亏损4亿多元），2026年H1确认约1.3亿元投资亏损，盘活方案包括改造或搬迁[17][18] - **库存消化**：年初超过**200万吨**的原煤、末煤和提质煤库存已降至**50万吨以下**[9] - **化工原料煤需求**：汇能1,500万吨及嘉国伟业500万吨项目在9月至10月陆续投产，淖毛湖周边化工原料煤需求显著增加[9] - **自产气业务**：上半年总产量**3.64亿方**（同比+5.51%），销售均价**3.17元/方**（同比+2.96%，Q2大幅上涨至3.89元/方）[8]

重点推荐公司 浙富控股(002266.SZ) - 公司核心业务为“危废资源化+清洁能源装备”双主业，危废资源化业务通过申联环保集团运营，构建全产业链模式，回收铜、金、银等多种金属，兼具环保合规门槛与有色金属资源属性[10] - 2025年公司再生铜产量18.52万吨、金产量4.09吨、银产量121.64吨[10] - 清洁能源装备业务包括大中型水轮发电机组、抽水蓄能发电机组和核电设备，子公司浙富水电是中国三大水电设备制造企业之一，四川华都核设备是三代核电“华龙一号”控制棒驱动机构的主要供应商[11] - 2025年清洁能源装备业务实现营收12.34亿元，同比增长约17%，新签订单13.5亿元（水电8.91亿，核电4.59亿）[11] - 当前看好原因：1）金属价格弹性兑现，预计2026H1归母净利润12.5-14.5亿元，同比增长120.78%-156.11%；2）AI金属需求有望拉动铜、锡、银等金属需求；3）雅下水电站（总投资约1.2万亿元）及核聚变催化[12] - 预计2026-2028年归母净利润分别为23.72/25.71/27.10亿元，同比+112%/8%/5%，对应PE=11.2/10.3/9.8x，合理估值在5.97-6.04元之间，较2026.8.18收盘股价有19.4%-20.9%的溢价，首次覆盖给予“优于大市”评级[12] 行业与公司 医药行业 - 关注即将到来的世界肺癌大会（WCLC）和欧洲肿瘤学年会（ESMO），中国创新药预计披露临床数据，包括科伦博泰的sac-TMT、信达生物的IBI363等[35] - 《国家基本药物目录（2026年版）》发布，总品种数从685个增至794个，增幅15.9%，GLP-1RA药物首次被纳入，新增多款抗肿瘤单克隆抗体和靶向药[36] - 推荐关注CXO板块：CDMO方面，中国企业在化学CDMO领域核心行业地位5年内具备较强不可替代性，推荐药明康德、凯莱英、药明生物、药明合联等；CRO方面，临床前及临床CRO企业有望迎来业绩复苏，推荐昭衍新药、泰格医药、益诺思等[37] - 2026年8月投资组合：A股包括迈瑞医疗、联影医疗、药明康德、凯莱英等；H股包括康方生物、科伦博泰生物、和黄医药等[37] - 本周医药板块上涨1.92%，强于整体市场，医药商业涨幅居前（+4.67%），医药生物市盈率（TTM）为35.09x，处于近5年历史估值的83.93%分位数[38] - 海外PFA市场竞争格局快速变化，波士顿科学PFA市场份额2025年下滑至58%，美敦力份额提升至28%，美敦力预计2026年份额可能超过波科成为PFA市场龙头[39] - 国内电生理市场保持高景气，惠泰医疗2026年上半年累计完成PFA脉冲消融手术7200余例，电生理收入3.59亿，同比增长46%[40] 汽车行业（人形机器人） - 宇树科技是全球领先的高性能通用机器人公司，2025年营收17亿元，同比+332.6%，归母2.8亿元，同比+191.4%，扣非5.9亿元，同比+652.8%；26H1营收11.5亿元，同比+48.5%，归母2.7亿元[40] - 2025年人形机器人收入8.7亿（占51.1%），四足机器人收入7.0亿（占41.1%），人形机器人出货量超5500台，截至26年7月累计生产下线约1.8万台[41] - 2025年四足机器人销量2.3万台，同比+223%，人形机器人主要用于科研教育（占比73.6%）、商业消费（占比17.4%）及行业应用（占比9%）[41] - 毛利率从2023年的44.75%提升至2025年的60.44%，主要系成本控制能力和经营规模优势[42] - 本次拟公开发行不低于4044.64万股，合计募集42.02亿元，其中智能机器人模型研发项目投入20.22亿元（占比48%），机器人本体研发项目11.10亿元（占比26%）[43] 传媒行业（AI系列） - 自动化AI研发加速，RSI正由理论进入落地前夕，AI逐步由研发辅助工具转向研发流程的重要参与者和工具[43] - 前沿模型厂商竞争由单代能力比拼转向AI Research Factory竞争，具备基础模型、云基础设施、Agent平台、企业客户及真实任务反馈的厂商更有机会将技术领先转化为商业化和平台生态[44][45] - 算力基础设施方面，RSI落地渗透下，算力需求天花板持续提升，重点关注计算芯片及ASIC、HBM与存储、先进封装、高速互联与光通信、交换设备、液冷、电力及数据中心等环节[46] - 高价值应用方面，软件工程、研发工具、企业知识管理、客户服务和数字内容等领域有望率先形成Agent规模化渗透[47] 非银行业 - 2026年8月21日，国家金融监督管理总局发布《保险公司资产负债管理办法》，自2027年1月1日起施行，核心监管指标由“有效久期缺口”调整为“利率风险对冲率”，监管区间设定为50%-150%[47][48] - 新规将产品开发、定价、销售、投资全链条纳入资负联动管理，强化长周期考核导向，抑制短期规模冲动[48] - 3年过渡期安排保障平稳落地，头部险企受冲击有限，中小机构需加快产品结构调整，长债“补缺口”的刚性诉求边际弱化，高股息权益、另类资产、利率衍生品等多元配置工具价值提升[48] 广汇能源(600256.SH) - 2026年上半年实现营业收入142.41亿元，同比下降9.57%；归母净利润12.78亿元，同比增长49.81%；扣非后归母净利润13.31亿元，同比增长59.67%[49] - 毛利率由去年同期的17.2%提升至23.9%，主要得益于煤炭、煤化工等核心产品售价提升[49] - 二季度实现归母净利润约10.42亿元，同比增速达551%，环比增长341%[49] - 煤炭业务量减价增，2026年上半年5500K动力煤秦皇岛港口均价769元/吨，同比提升17%，煤炭板块毛利率由10.10%提升至17.48%[50] - 煤化工板块乙二醇产量13.93万吨，同比增长244.19%，板块毛利率由29.03%提升至44.73%[51] - 预计2026-2028年归母净利润分别为29.7/31.8/37.3亿元，当前股价对应PE分别为13.2/12.3/10.5X，维持“优于大市”评级[52] 东岳集团(00189.HK) - 2026年上半年实现营业收入80.60亿元，同比增长7.99%；归母净利润10.27亿元，同比增长31.80%[52] - 毛利率由去年同期的29.11%大幅提升至37.18%，主要得益于制冷剂、含氟高分子材料和有机硅三大核心板块价利齐升[52] - 公司拥有4.33万吨R22配额（占总配额29.68%），5.63万吨R32配额（占总配额20.00%），合计超12万吨二代、三代制冷剂生产配额[53] - 制冷剂板块实现营收25.68亿元，同比提升12.09%，实现盈利12.46亿元，同比提升20.99%[54] - 含氟高分子板块实现销售收入21.41亿元，同比增长10.35%，实现利润4.39亿元，同比大幅增长69.21%，分部溢利率从13.36%提升至20.49%[55] - 有机硅板块收入增长12.69%至26.13亿元，分部利润由875万元提升至2.36亿元，同比增幅高达2594.93%，分部溢利率从0.38%提升至9.02%[55] - 预计2026-2028年归母净利润23.8/27.3/30.9亿元，对应PE分别为8.3/7.2/6.4倍，维持“优于大市”评级[56] 株冶集团(600961.SH) - 2026H1实现营收141.5亿元（+35.9%），归母净利19.5亿元（+232.7%），扣非归母净利润19.5亿元（+228.6%）[56] - 2026Q2归母净利8.0亿元，同比+160.7%，环比-29.7%[56] - 拥有86万吨铅锌铜采选、68万吨锌产品、10万吨铅产品生产能力，年产铅锌金属超4万吨，金1.8-2吨，银约60吨，硫酸超60万吨[57] - 2026H1上海金交所黄金均价1038元/克，同比增316元/克（+43.7%），增厚毛利3.2亿元；白银均价19556元/千克，同比增11385元/千克（+139.3%），增厚毛利3.4亿元；硫酸均价1548元/吨，同比增959元/吨（+162.7%），增厚毛利2.9亿元[58] - 预计2026-2028年归母净利润分别为28.6/30.4/33.7亿元，同比增长154%/6%/11%，当前股价对应PE为10.3/9.7/8.7X，维持“优于大市”评级[59][60] 创新实业(02788.HK) - 2026H1实现营业收入115.33亿元，同比+32.4%；归母净利润23.05亿元，同比+166.1%[60] - 在内蒙霍林郭勒拥有78.81万吨电解铝产能，已建成1040MW风电、110MW光伏，绿电装机完工率66%，全部建成后绿电占比将超50%[61] - 绿电发电成本0.1-0.18元/度，远低于燃煤自备电0.35元/度，2026H1电解铝业务毛利率43.4%，同比提升19.8pct，吨铝含税完全成本约14500元[61] - 山东基地氧化铝产能180万吨，在建200万吨氢氧化铝焙烧产线，氧化铝产能将达到380万吨[61] - 收购通辽智慧矿业，获得霍林河矿区4号井田探矿权，煤炭资源储量9.6亿吨，可采储量4.8亿吨，规划产能600万吨/年，预计2029年前后建成投产[62] - 预计2026-2028年归母净利润分别为47.2/58.7/66.4亿元，同比增速72.9/24.2/13.2%，当前股价对应PE为6.4/5.1/4.5X，维持“优于大市”评级[63] 金钼股份(601958.SH) - 2026H1实现营收79亿元（+13.8%），归母净利17.4亿元（+25.9%），扣非归母17.7亿元（+29.1%）[63] - 核心并表矿山金堆城钼矿（100%）和东沟钼矿（65%）年矿产钼金属2.3万吨左右，计算权益产量约1.9万吨[64] - 持有沙坪沟钼矿（34%），钼金属资源量约210万–246万吨，预计2029年左右投产，满产后年产钼精矿约3.6万吨，折合约2.21万吨纯钼金属[64] - 2026H1安泰科国产钼精矿均价4580元/吨度，同比增1037元/吨度（+29.3%），测算增厚毛利约9.2亿元[64] - 预计2026-2028年营收分别为168/200/231亿元，归母净利润分别为41.1/48.9/56.6亿元，当前股价对应PE分别为17.2x/14.5x/12.5x，维持“优于大市”评级[65] 洛阳钼业(603993.SH) - 2026上半年归母净利润161.52亿元，同比增长86.27%；扣非归母净利润156.06亿元，同比增长78.89%[66] - 加权平均净资产收益率18.29%，同比提升6.59个百分点[66] - 董事会提议中期分红，拟向全体股东每10股派0.95元（含税），分红总规模20.32亿元[66] - 业绩大幅增长主要来自铜、黄金、钼、钨等主要金属价格大幅上涨，巴西金矿完成收购交割实现并表[66]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 报告核心观点 - 广汇能源2026年上半年业绩同比增速亮眼，主要得益于煤及煤化工业务表现佳以及期间费用压降 [1] - 公司煤炭产能空间提升大，天然气业务灵活有弹性，煤化工项目有较大成长空间，三大主业规模稳步扩张，未来成长空间可期 [7] 2026年上半年业绩总览 - 2026年上半年实现营业收入142.4亿元，同比-9.6% [5] - 归母净利润12.78亿元，同比+49.8% [5] - 扣非后归母净利润13.31亿元，同比+59.7% [5] - 基本每股收益0.20元/股，同比+53.6% [5] - 加权平均净资产收益率5.2%，同比+2.03个百分点 [5] - 2026年第二季度实现营业收入73.8亿元，环比+7.6% [5] - 2026年第二季度归母净利润10.42亿元，环比+340.7% [5] - 2026年第二季度扣非后归母净利润10.77亿元，环比+323.0% [5] 煤炭业务 - 2026年上半年原煤产量1949万吨，同比-27.5% [6] - 原煤销量2273万吨，同比-8% [6] - 提质煤产量183万吨，同比-5.9% [6] - 提质煤销量206万吨，同比-29% [6] - 原煤加提质煤整体单位售价325元/吨，同比+11% [6] - 整体单位成本268元/吨，同比+2% [6] - 整体单位毛利57元/吨，同比+92% [6] - 2026年第二季度原煤产量955万吨，环比-4% [6] - 原煤销量1119万吨，环比-3% [6] - 提质煤产量89万吨，环比-6% [6] - 提质煤销量70万吨，环比-49% [6] 天然气业务 - 2026年上半年自产气产量3.6亿方，同比+5.7% [6] - 整体天然气销量11.7亿方，同比-23.1% [6] - 天然气单位售价3.0元/方，同比-10.5% [6] - 天然气单位成本2.3元/方，同比-10.4% [6] - 天然气单位毛利0.7元/方，同比-10.9% [6] - 2026年第二季度自产气产量1.8亿方，环比-2.7% [7] - 整体天然气销量5.0亿方，环比-25.0% [7] - 2026年第二季度中国液化天然气市场价均价5906.30元/吨，环比+47.45% [7] 煤化工业务 - 2026年上半年煤化工产品产量128.62万吨，同比+14.18% [7] - 销量121.04万吨，同比+5.00% [7] - 化工品单位价格1962.0元/吨，同比-1.3% [7] - 单位成本1084.5元/吨，同比-23.1% [7] - 单位毛利877.5元/吨，同比+52.0% [7] - 甲醇产量56.1万吨，同比-0.5% [7] - 甲醇销量53.3万吨，同比-3.5% [7] - 乙二醇产量13.9万吨，同比+244.2% [7] - 乙二醇销量15.2万吨，同比+143.7% [7] - 煤基油品产量29.2万吨，同比-7.8% [7] - 煤基油品销量22.7万吨，同比-28.7% [7] - 2026年第二季度甲醇产量27.8万吨，环比-1.4% [7] - 甲醇销量26.16万吨，环比-3.7% [7] - 乙二醇产量8.32万吨，环比+48.3% [7] - 乙二醇销量8.27万吨，环比+20.2% [7] - 煤基油品产量13.97万吨，环比-8.2% [7] - 煤基油品销量9.2万吨，环比-31.7% [7] 期间费用 - 2026年上半年财务费用3.58亿元，同比-0.55亿元 [7] - 管理费用4.00亿元，同比-0.19亿元 [7] - 销售费用1.02亿元，同比-0.20亿元 [7] - 研发费用1.49亿元，同比+0.25亿元 [7] - 期间费用合计同比-0.69亿元 [7] - 2026年第二季度财务费用1.52亿元，环比-0.55亿元 [7] - 管理费用2.33亿元，环比+0.66亿元 [7] - 销售费用0.50亿元，环比-0.03亿元 [7] - 研发费用1.06亿元，环比+0.62亿元 [7] 盈利预测与估值 - 预计2026-2028年营业收入分别为314/424/486亿元 [7] - 归母净利润分别为36/58/76亿元，同比+164%/+64%/+30% [7] - 每股收益分别为0.56/0.91/1.18元 [7] - 对应当前股价市盈率分别为11/7/5倍 [7] - 预测2026年营业收入增长率为3% [8] - 2027年营业收入增长率为35% [8] - 2028年营业收入增长率为15% [8] - 预测2026年归母净利润增长率为164% [8] - 2027年归母净利润增长率为64% [8] - 2028年归母净利润增长率为30% [8] - 预测2026年净资产收益率为14% [8] - 2027年净资产收益率为21% [8] - 2028年净资产收益率为25% [8]

报告行业投资评级 - 行业评级为“推荐” [3] 报告核心观点 - 7月主产地大幅减产，供给短缺或成为中长期常态 [1][9] - 动力煤价格具备上行基础，秦港5500大卡价格有望回升至800-1000元/吨区间 [9] - 焦煤供给短缺难改，价格短期有望偏强运行 [11] 供给端分析 - 7月份全国原煤产量34321万吨，同比下降10.1%，环比下降9.9% [9] - 内蒙古环比减少1403.7万吨，下降12.09% [9] - 山西环比减少907.9万吨，下降11.64% [9] - 陕西环比减少310万吨，下降4.39% [9] - 新疆环比减少708.9万吨，下降15.45% [9] - 全国性显著环比减量主要原因是频发且严格的安检 [9] - 山西事故停产煤矿复产进程不理想，安监高压常态化后压力向全国蔓延 [9] - 煤炭行业产能利用率提升已触及瓶颈，新建产能建设周期较长 [9] - 山西地区安全检查严格，8月19日全省停产炼焦煤煤矿合计51座，涉及产能5470万吨 [32] - 停产煤矿数量较5月25日减少68座，停产产能较5月25日下降7980万吨 [32] 需求端分析 - 火电需求稳中向好，化工需求高增 [9] - 7月全社会用电量10400亿千瓦时，同比增长1.7% [37] - 1-7月全社会用电量累计61399亿千瓦时，同比增长4.7% [37] - 8月20日二十五省电厂日耗590.7万吨，周环比下降5.3万吨 [11] - 电厂周均日耗596.3万吨，周环比下降21.7万吨 [11] - 电厂可用天数19.1天，周环比持平 [11] - 化工行业合计耗煤684.02万吨，同比-1%，环比-3% [11] 动力煤市场分析 - 秦皇岛港Q5500动力煤市场价报收于855元/吨，周环比持平 [10] - 山西大同地区Q5500报收于726元/吨，周环比上涨4元/吨 [10] - 陕西榆林地区Q5800指数报收于755元/吨，周环比上涨23元/吨 [10] - 内蒙古鄂尔多斯Q5500报收于683元/吨，周环比上涨21元/吨 [10] - 大秦线周内日均运量环比上升2.1%至107.3万吨 [10] - 唐呼线周内日均运量27.6万吨，周环比上升13.3% [10] - 环渤海港口库存2143万吨，周环比上升96.50万吨(+4.7%)，同比增加304.4万吨(+16.6%) [10] 焦煤市场分析 - 山西地区停产煤矿复产节奏缓慢，部分煤矿因检查产量缩减 [11] - 陕西地区部分煤矿受周边事故影响短暂停产 [11] - 甘其毛都口岸通关车数下降明显，供给短缺短期加剧 [11] - 焦化企业生产成本持续抬升，倒逼独立焦企主动降负减产 [11] - 钢厂端生产相对平稳，铁水产量小幅走弱 [11] - 京唐港主焦煤价格2600元/吨，周环比上升350元/吨 [13] - 澳洲峰景矿北方港到岸价267.2美元/吨，周环比上涨23.3美元/吨 [13] - 山西低硫周环比上涨356元/吨，山西高硫周环比上涨167元/吨 [13] - 柳林低硫周环比上涨350元/吨，灵石肥煤周环比上涨150元/吨 [13] 焦炭市场分析 - 焦炭供需结构有所改善，有提涨意愿 [13] - 焦炭产能利用率周环比继续下降，高炉开工率略有提升 [13] - 唐山二级冶金焦市场价报收于1630元/吨，周环比持平 [13] - 临汾二级冶金焦报收于1465元/吨，周环比持平 [13] - 天津港一级冶金焦价格1870元/吨，周环比持平 [13] - 7月全国焦炭产量4135万吨，同环比分别下降1.1%和1.6% [34] - 山西焦炭产量819.4万吨，环比下降1.6% [34] 市场表现 - 本周中信煤炭板块周涨幅1.5% [15] - 同期沪深300周跌幅1.0%，上证指数周跌幅0.6%，深证成指周跌幅1.8% [15] - 炼焦煤子板块涨幅最大，周涨幅1.9% [20] - 其他无烟煤子板块涨幅最小，周涨幅0.2% [20] - 金能科技周涨幅11.87%，宝泰隆上涨8.27%，山西焦煤上涨7.02% [21] - 兖矿能源周跌幅3.52%，云维股份下跌3.06%，辽宁能源下跌2.62% [21] 重点公司盈利预测与评级 - 潞安环能2025A EPS 0.37元，2026E EPS 1.95元，2027E EPS 2.33元，评级推荐 [2] - 昊华能源2025A EPS 0.36元，2026E EPS 1.08元，2027E EPS 1.21元，评级推荐 [2] - 晋控煤业2025A EPS 1.09元，2026E EPS 1.67元，2027E EPS 1.83元，评级推荐 [2] - 山煤国际2025A EPS 0.59元，2026E EPS 1.27元，2027E EPS 1.37元，评级推荐 [2] - 华阳股份2025A EPS 0.43元，2026E EPS 0.78元，2027E EPS 0.83元，评级推荐 [2] - 兖矿能源2025A EPS 0.84元，2026E EPS 1.78元，2027E EPS 1.54元，评级推荐 [2] - 中国神华2025A EPS 2.66元，2026E EPS 2.54元，2027E EPS 2.79元，评级推荐 [2] - 陕西煤业2025A EPS 1.73元，2026E EPS 2.36元，2027E EPS 2.44元，评级推荐 [2] - 中煤能源2025A EPS 1.35元，2026E EPS 1.38元，2027E EPS 1.63元，评级推荐 [2] - 山西焦煤2025A EPS 0.21元，2026E EPS 0.53元，2027E EPS 0.59元，评级推荐 [2] - 淮北矿业2025A EPS 0.56元，2026E EPS 1.00元，2027E EPS 1.17元，评级推荐 [2] - 平煤股份2025A EPS 0.09元，2026E EPS 0.43元，2027E EPS 0.47元，评级推荐 [2] - 广汇能源2025A EPS 0.21元，2026E EPS 0.60元，2027E EPS 0.68元，评级推荐 [2] 上市公司动态 - 中煤能源7月商品煤产量1081万吨，同比下降2.2% [39] - 中煤能源7月商品煤销量2063万吨，同比下降2.6% [39] - 中煤能源2026年上半年营业收入731.36亿元，同比下降1.8% [48] - 中煤能源2026年上半年归母净利润81.49亿元 [48] - 中煤能源自产商品煤销售收入321.90亿元，同比增长2.1% [48] - 中煤能源自产商品煤平均销售价格524元/吨，同比上涨11.5% [48] - 昊华能源2026年上半年营业收入48.11亿元，同比增长9.46% [40] - 昊华能源2026年上半年归母净利润7.45亿元，同比增长66.14% [40] - 恒源煤电2026年上半年营业收入34.43亿元，同比增长44.82% [44] - 恒源煤电2026年上半年归母净利润1.61亿元，实现扭亏为盈 [44] - 广汇能源2026年上半年营业收入142.41亿元，同比下降9.57% [45] - 广汇能源2026年上半年归母净利润12.78亿元，同比增长49.81% [45] - 上海能源2026年上半年营业收入44.50亿元，同比增长27.21% [48] - 上海能源2026年上半年归母净利润2.83亿元，同比增长38.02% [48] - 新集能源2026年上半年营业收入78.92亿元，同比增长35.82% [49] - 新集能源2026年上半年归母净利润12.17亿元，同比增长32.27% [49] - 盘江股份2026年上半年营业收入48.45亿元，同比下降5.95% [49] - 盘江股份2026年上半年归母净利润6340.71万元，实现扭亏为盈 [49] 投资建议 - 高现货比例弹性标的建议关注昊华能源、广汇能源、潞安环能、晋控煤业、山煤国际、华阳股份、兖矿能源 [14] - 行业龙头业绩稳健建议关注陕西煤业、中国神华、中煤能源 [14] - 受益焦煤供给收缩建议关注山西焦煤、淮北矿业、平煤股份 [14]