投资评级 - 维持买入评级 [1] 核心观点 - AI需求旺盛叠加供应链出货通畅，持续看好长期投资价值 [8] - GB300已进入放量周期，网络业务超市场预期 [8] - 下调FY2026 GAAP净利润预测至1071.3亿美元（前次1104亿美元），上调FY2027-2028预测至1466.5/1707.3亿美元（前次1439/1626亿美元） [8] - 当前股价对应PE估值分别为39.4/28.4/24.4倍 [8] 财务表现 - FY2026Q2收入467.4亿美元（同比+56%），高于彭博一致预期462.3亿美元 [9] - 数据中心-计算收入338.4亿美元（环比-1%），低于预期358.7亿美元 [9] - 网络业务收入72.5亿美元（同比+98%），明显高于预期50.7亿美元 [9] - non-GAAP毛利率72.4%，略优于预期72.1% [9] - 净利润264.2亿美元，优于预期249.2亿美元 [9] - Q3收入指引540亿美元±2%（假设不向中国发货H20），non-GAAP毛利率指引73.5%±0.5% [9] 产品动态 - H20产品向中国外市场销售6.5亿美元（对应1.8亿美元库存成本） [10] - 若地缘政治问题缓解，Q3可实现H20收入20-50亿美元 [10] - GB300已于Q2开始发货，7月底至8月初工厂完成产线转型 [10] - B系列收入环比增长17% [10] - 2025年末主权AI收入有望实现200亿美元（同比至少翻倍） [10] - B200/B300库存从Q1末110亿美元提升至Q2末150亿美元 [10] 财务预测 - FY2026E营业收入2046.16亿美元（同比+56.8%） [11] - FY2027E营业收入2728.30亿美元（同比+33.3%） [11] - FY2028E营业收入3088.24亿美元（同比+13.2%） [11] - FY2026E净利润1071.34亿美元（同比+47.0%） [11] - FY2027E净利润1466.54亿美元（同比+36.9%） [11] - FY2028E净利润1707.33亿美元（同比+16.4%） [11] - FY2026E毛利率70.7%，FY2027E升至74.1% [11]