投资评级 - 维持"优于大市"评级 [3][5][19] 核心观点 - 2025H1收入7.17亿元同比-9.3% 主要因油脂销售结构优化 [1][7] - 2025H1归母净利4057万元实现大幅扭亏 主要驱动因素包括：降本增效推动餐厨垃圾处置量及油脂产量提升、工业级混合油价格受欧盟SAF政策提振上涨、去年同期北京联优诉讼计提大额预计负债本期未发生 [1][7] - 经营性现金流6065.93万元 同比增加7246万元 现金流显著改善 [1][7] - 综合毛利率24.04% 同比提升5.04个百分点 其中工业级混合油业务毛利率提升6.15个百分点至25.41% 环保无害化处理业务毛利率提升5.68个百分点至18.73% 供暖业务毛利率提升2.69个百分点至25.83% [2][7] - 费用率保持稳定 销售/管理/研发/财务费用率分别为0.05%/8.12%/0.12%/8.80% 同比变化-0.25/+0.23/+0.94/-0.06个百分点 [2][7] 业务与市场分析 - 工业级混合油(UCO)价格持续高位运行 2025年7月中国出口均价达1054.22美元/吨 为近两年高点 同比2024年7月增长16.75% 环比2025年6月增长1美元/吨 价格分位数达历史42% [2][13][18] - 国内SAF应用试点启动 2024年9月起国航、东航、南航在四大机场试点航班加注SAF 2025年3月起第二阶段所有国内航班常态化加注1%SAF 需求释放推动UCO稀缺性凸显 [13][15] 资本运作 - 向特定对象发行A股股票申请获深交所受理 发行对象为山东高速产业投资有限公司(实际控制人山东省国资委控制企业) 发行价5.13元/股 募资总额不超过7.18亿元 [3][19] 财务预测 - 预计2025-2027年归母净利润0.88/1.54/2.00亿元 同比增速576.1%/75.2%/29.3% [3][4] - 预计2025-2027年每股收益0.19/0.33/0.42元 对应PE 37/21/17倍 [3][4] - 预计2025-2027年营业收入16.31/18.11/19.72亿元 同比增速12.5%/11.1%/8.9% [4] - 预计2025-2027年EBIT Margin 13.3%/16.3%/18.1% ROE 5.9%/9.7%/11.6% [4]