投资评级与目标价 - 维持"买入"投资评级 [2] - 目标价为人民币16.67元 [3][4] 核心业绩表现 - 1H25实现营收256.97亿元（同比-5.18%），归母净利37.95亿元（同比+1.36%） [8] - 2Q25归母净利17.16亿元（同比+0.48%，环比-17.41%），位于预期区间上沿 [8] - 1H25煤电度电净利润达4分，同比基本持平 [9] - 华夏电力1H25度电净利润高达8.5分（同比+1.2分） [9] 业务板块分析 - 煤电上网电量同比-21.5%至207.02亿千瓦时，煤电净利润同比下降21.0%至8.33亿元 [9] - 水电板块归母净利同比+11.0%，雅砻江水电贡献25.56亿元（同比+11.6%） [10] - 新能源归母净利约4.37亿元（同比-18.5%），因市场化推进导致上网电价下降 [11] - 新增风电/光伏/储能装机容量9.98/7.05/6.96万千瓦，新能源投产节奏放缓 [11] 财务预测调整 - 下调2025-2027年归母净利润预测至72.44/75.27/78.31亿元（下调幅度4.9-5.1%） [12] - 下调主因雅砻江水电来水不足，出库流量同比下降且蓄水量大幅偏低 [10][12] - 基于25E火电归母净资产71.56亿元（给予1.2x PB）和清洁能源归母净利65.35亿元（给予19.0x PE）推导目标市值1335亿元 [12] 估值与同业比较 - 当前股价14.33元对应25E PE 15.83x、PB 1.74x，低于水电可比公司平均PE 17.5x [7][18] - 水电同业长江电力/川投能源/华能水电25E平均PE为17.5x，火电同业平均PE为9.9x [18] - 公司ROE预计维持在10.9-11.3%水平，股息率稳定在3.19% [7]