投资评级与目标价格 - 维持"增持"评级 [4][11] - 目标价格为14.64元 [4][11] - 当前股价为12.46元 [5] 核心观点与业绩表现 - 2025年上半年总营业收入206.82亿元，同比减少44.58% [11] - 归母净利润10.32亿元，同比减少64.85%，略低于市场预期 [11] - Q2单季度收入100.8亿元，同比下降49.47%，归母净利润3.4亿元，同比下降74.7% [11] - 当前判断是同比压力最大的时候，三季度有望环比改善 [2][11] - 公司为焦煤中的成长股，2025-2026年可能持续有产业增量 [2][11] 煤炭业务表现 - 2025H1商品煤产量890.8万吨，同比下降13.7% [11] - 销售商品煤647.6万吨，同比降幅19.38% [11] - Q2商品煤产量460万吨，环比Q1增加30万吨 [11] - Q2商品煤平均销售价格747元/吨，同比下降364元/吨，环比下降190元/吨 [11] - Q2吨成本环比下降近100元/吨至425元/吨 [11] - 信湖煤矿透水停产是产量下降主因，预计H2逐步复产 [11] 化工业务表现 - 2025H1生产焦炭170万吨（基本持平），销售168万吨（-1.2%） [11] - 焦炭平均销售价格1418元/吨（不含税），同比下降33% [11] - 临涣焦化H1亏损2.06亿元，归母确认亏损约1.3亿元 [11] - 甲醇综合利用制60万吨无水乙醇项目正式运营，H1乙醇产量22.9万吨，销量22万吨 [11] - 乙醇销售均价4895元/吨 [11] 未来产能规划 - 2024年10月DMC项目建成投产，新增碳酸二甲酯产能10万吨/年 [11] - 2025年1月甲醇综合利用制乙醇项目正式投产，新增无水乙醇产能60万吨/年 [11] - 内蒙古陶忽图煤矿在建（产能800万吨） [11] - 2.51亿Nm³/年LNG、2.5万吨EMC、3万吨/年乙基胺产能预计2025年完工 [11] 财务预测与估值 - 2025-2027年EPS预测0.72/1.21/1.91元（较上次预测-0.52/-0.12/+0.29） [11] - 2025-2027年预计归母净利润1,943/3,250/5,156百万元 [10] - 基于2026年可比公司平均11.63x PE，给予公司2025年12x PE [11] - 当前市盈率17.27倍（2025E），市净率0.8倍 [6][10] - 总市值33,558百万元，每股净资产15.37元 [5][6] 市场表现与比较 - 52周内股价区间11.23-18.01元 [5] - 近1个月绝对升幅-4%，相对指数-11% [9] - 近12个月绝对升幅-4%，相对指数-40% [9] - 可比公司2026年平均PE为11.63倍 [13]