投资评级 - 维持"买入"评级 [1][2][10] 核心观点 - 中转运输能力持续提升，看好反内卷下业绩弹性释放 [2] - 公司通过降本降费对冲降价，激烈竞争下单票利润略降低但成本控制有效 [7] - 枢纽节点建设强化，散单业务快速增长，AI技术持续应用 [8] - 自动化和智能化能力提升优化成本，高价值散件快速提升，快递反内卷有望带来较大业绩弹性 [10] 财务表现 - 2025H1营业收入250.25亿元，同比增长16.02% [5] - 2025H1归母净利润4.53亿元，同比增长3.73% [5] - 2025Q2营业收入130.26亿元，同比增长13.89% [5] - 2025Q2归母净利润2.17亿元，同比降低11.94% [5] - 2025H1完成快递业务量123.5亿票，同比增长20.7%，市占率12.9% [6] - 2025Q2完成快递业务量65.4亿票，同比增长16.0%，市占率13.0% [6] 成本与盈利结构 - 2025H1单票快递收入2.00元，同比降低4.2% [6] - 2025H1单票总成本1.92元，同比降低0.06元 [7] - 2025H1单票总毛利0.11元，同比降低0.02元 [7] - 2025H1单票费用0.06元，同比降低0.01元 [7] - 2025H1单票归母净利润0.04元，同比略降低0.006元 [7] - 2025Q2单票快递收入1.97元，同比降低2.5% [6] - 2025Q2单票归母净利润0.03元，同比降低0.01元 [7] 业务发展 - 完成重要产粮区义乌转运中心直营化收购，完善中转网络布局 [8] - 累计自动化设备数较2024年末增长21% [8] - 2025年底常态吞吐产能有望提升至日均9000万单以上 [8] - 平台散件业务规模同比增长超170% [8] - 已接入主流AI大模型应用，推进智能视觉平台、数智化车队、"申音"智能客服、申通AI助手等应用 [8] 盈利预测 - 预计2025年营业收入542.52亿元，同比增长15% [9][10] - 预计2026年营业收入641.04亿元，同比增长18% [9][10] - 预计2027年营业收入734.66亿元，同比增长15% [9][10] - 预计2025年归母净利润13.10亿元，同比增长26% [9][10] - 预计2026年归母净利润17.55亿元，同比增长34% [9][10] - 预计2027年归母净利润20.24亿元，同比增长15% [9][10] - 2025-2027年对应PE分别为20.34倍、15.19倍与13.17倍 [9][10] 市场表现 - 当前价格17.41元 [4] - 总市值26,651.27百万 [4] - 近1月股价表现18.9%，相对沪深300超额收益10.6% [4] - 近3月股价表现48.5%，相对沪深300超额收益32.0% [4] - 近12月股价表现99.9%，相对沪深300超额收益62.7% [4]