投资评级 - 兴业银行投资评级为"推荐"（维持），目标价27.06元 [2] 核心观点 - 兴业银行2025年上半年营业收入1,104.58亿元，同比下降2.29%，归母净利润431.41亿元，同比增长0.21% [2] - 营收降幅较一季度收窄1.3个百分点，净利润增速由负转正，较一季度上升2.4个百分点 [8] - 资产质量总体稳定，不良率环比持平于1.08%，拨备覆盖率228.5% [2][8] - 公司推进"轻资产、轻资本、高效率"转型，科技金融成为发展重点，金融资产投资公司（AIC）筹建有望增强风险处置能力 [8] 财务表现 - 1H25营收同比降幅收窄至2.29%，归母净利润增速转正至0.21% [2][8] - 其他非息收入与拨备反哺对净利润贡献度分别环比+4.5pct/+2.3pct至-1.4%/+6.4% [8] - 净息差承压，2Q25单季息差环比下降8bp至1.51%，生息资产收益率环比下降14bp至3.27% [8] - 预计2025E/2026E/2027E归母净利润增速为0.7%/1.98%/3.29%，当前股价对应2025E PB 0.61X [8][9] 业务发展 - 信贷投放同比增长4.1%，对公贷款（不含贴现）同比增长6.9% [8] - 制造业中长期贷款、科技贷款、绿色贷款分别同比增长8.7%、12.5%、25.5%，均高于总贷款增速 [8] - 零售贷款余额较年初下降1.40%，其中住房按揭贷款和经营贷分别增长0.32%和1.57%，信用卡和消费贷余额下降 [8] 资产质量 - 不良率1.08%环比持平，关注类率环比下降5bp至1.66%，逾期率较年初下降6bp至1.53% [8] - 对公房地产不良率较年初上升36bp至1.9%，制造业不良率上升40bp至1.12%，但新发生不良同比减少46% [8] - 零售贷款不良率较年初下降13bp至1.22%，信用卡不良率大幅下降36bp至3.28%，按揭贷款不良率下降6bp至0.54% [8] - 拨备覆盖率228.5%环比下降4.9个百分点，风险抵补能力保持充足 [2][8]