投资评级 - 维持买入评级 [6][8] 财务表现 - 2025年上半年营业收入21.3亿元，同比下降18.6%；归母净利润2.6亿元，同比下降26.6%；扣非归母净利润2.6亿元，同比下降22.5% [1] - 2025年第二季度营业收入10.3亿元，同比下降9.1%；归母净利润0.8亿元，同比下降31.6%；扣非归母净利润0.8亿元，同比下降19.5% [1] - 预计2025-2027年营业收入分别为50.5亿元、55.4亿元、60.1亿元，同比变化-8.5%、+9.7%、+8.4%；归母净利润分别为7.4亿元、8.6亿元、9.6亿元，同比变化-17.3%、+16.0%、+11.7% [6] - 2025年上半年毛利率39.0%，同比提升2.4个百分点；净利率12.1%，同比下降2.6个百分点 [4] - 2025年第二季度毛利率39.4%，同比提升3.2个百分点；净利率7.4%，同比下降3.5个百分点 [4] 业务分部表现 - 美味鲜2025年上半年收入21.0亿元，同比下降17.9%；归母净利润2.5亿元，同比下降29.6% [2] - 美味鲜2025年第二季度收入10.2亿元，同比下降7.2%；归母净利润0.7亿元，同比下降34.6% [2] - 分产品2025年上半年收入：酱油13.0亿元(-16.7%)、鸡精鸡粉2.6亿元(-22.0%)、食用油1.1亿元(-49.4%)、其他产品3.3亿元(-3.2%) [2] - 分产品2025年第二季度收入：酱油6.5亿元(+6.4%)、鸡精鸡粉1.3亿元(-75.3%)、食用油0.6亿元(-48.8%)、其他产品1.3亿元(+2.8%) [2] - 分销售模式2025年上半年收入：分销18.9亿元(-20.1%)、直营1.0亿元(+35.7%) [2] - 分销售模式2025年第二季度收入：分销9.2亿元(-4.7%)、直营0.5亿元(+38.9%) [2] - 分地区2025年上半年收入：东部4.4亿元(-28.6%)、南部8.1亿元(-16.3%)、中西部4.3亿元(-16.1%)、北部3.2亿元(-9.6%) [3] - 分地区2025年第二季度收入：东部2.4亿元(+1.1%)、南部3.9亿元(-12.4%)、中西部2.0亿元(+5.6%)、北部1.3亿元(+6.8%) [3] - 截至2025年上半年经销商数量2799个，较2024年底净增加245个 [3] 费用结构 - 2025年上半年销售费用率13.6%(+2.8pct)、管理费用率8.1%(+1.1pct)、研发费用率3.3%(+0.1pct)、财务费用率0.2%(+0.2pct) [4] - 2025年第二季度销售费用率18.9%(+4.0pct)、管理费用率8.1%(+0.4pct)、研发费用率3.7%(持平)、财务费用率0.1%(-0.2pct) [4] 公司治理与股东行动 - 火炬集团计划自2025年9月1日起12个月内增持公司股份，拟增持金额不低于2亿元，不超过4亿元 [5] - 截至增持计划实施前，火炬集团持有公司8634万股，占总股本11.08% [5] 盈利预测与估值指标 - 预计2025-2027年每股收益分别为0.95元、1.10元、1.23元 [14] - 对应市盈率分别为20.17倍、17.39倍、15.57倍 [14] - 预计2025-2027年毛利率分别为39.52%、39.73%、40.34%；净利率分别为14.62%、15.46%、15.92% [14]