投资评级 - 报告对古井贡酒维持"强推"评级，目标价300元，当前股价171.30元，潜在涨幅约75% [1][3] 核心观点 - 公司2025年二季度主动通过放宽经销任务、协助渠道去库存等方式实现报表端压力出清，虽短期营收承压但为后续良性增长奠定基础 [1][7] - 分产品看，年份原浆系列量增10.8%但价降8.3%，古井贡酒系列量增37.2%而价降30.3%，黄鹤楼及其他系列量增23.8%但价降13.8% [7] - 现金流表现优于收入，Q2销售回款69.8亿元同比增长18.7%，经营活动现金流量净额23.1亿元同比增长48.4%，主要因票据贴现增多 [1][7] - 公司通过强化区域渠道管控、加大终端费用投放、推动百元以下产品招商及布局年轻化白酒赛道等多措并举寻找新增长极 [7] 财务表现 - 2025H1营收138.8亿元同比增长0.5%，归母净利润36.6亿元同比增长2.5%；单Q2营收47.3亿元同比下降14.2%，归母净利润13.3亿元同比下降11.6% [1] - 2025Q2末合同负债14.3亿元，较Q1末下降22.5亿元，反映公司主动放宽渠道回款要求 [1] - 盈利能力方面，单Q2毛利率同比减少0.3个百分点，归母净利率同比提升0.8个百分点至28.1% [7][8] - 费用端，Q2销售费用率同比下降1.9个百分点至22.8%，管理费用率同比提升0.8个百分点至6.2% [7][8] 预测与估值 - 预测2025-2027年营收分别为217.74亿元、220.33亿元、232.49亿元，同比增速-7.6%、1.2%、5.5% [3] - 预测2025-2027年归母净利润分别为50.69亿元、52.94亿元、56.75亿元，同比增速-8.1%、4.5%、7.2% [3] - 对应每股收益分别为9.59元、10.02元、10.74元，市盈率分别为18倍、17倍、16倍 [3] - 当前总市值905.49亿元，每股净资产47.60元，市净率3.2倍 [4] 区域与产品分析 - 分区域看，2025H1华中地区营收同比增长3.6%，而华北、华南、国际分别同比下降27.0%、5.8%、53.7% [7] - 年份原浆系列2025H1营收同比增长1.6%，其中古20控货挺价，古16维持较好增长，古8/古5通过量增带动营收小幅增长 [7] - 公司下半年将积极推动老瓷贡、老玻贡的招商工作，并推出26度"轻度古20"布局年轻化白酒赛道，挖掘增长潜力 [7]