投资评级 - 维持"买入"评级 [3][6] 核心观点 - 业绩短期承压但销售韧性突出 聚焦核心城市布局 融资成本优化 财务策略保守 [3][4][6] - 2025年上半年营业收入533.7亿元 同比下降23.3% 股东应占利润2.1亿元 同比下降89.7% [4][6] - 销售金额1222亿元 同比下降3.4% 行业排名第2 销售均价34984元/平米 同比上升14.5% 回款率96% [6] - 新增35个项目 可售货值907亿元 一二线城市货值占比88% 杭州单城市货值占比47% [6] - 加权平均融资成本降至3.4% 较上年同期3.9%下降50个基点 境外债务比例稳定在15.3% [6] - 预测2025-2027年归母净利润分别为18.83亿元/21.86亿元/25.48亿元 同比增长18%/16%/17% [3][6] 财务数据 - 2024年营业收入1585.46亿元 同比增长20% 2025年预测1529.97亿元 同比下降4% [3] - 2024年归母净利润15.96亿元 同比下降48% 2025年预测18.83亿元 同比增长18% [3][6] - 每股经营现金流从2024年0元升至2025年预测4.51元 [3] - 毛利率稳定在12%-13%之间 净利率从2024年1.0%升至2027年预测1.7% [7] - 净资产收益率从2024年4%升至2027年预测6% [3][7] 资产负债结构 - 2025年上半年末现金及等价物680.62亿元 存货2520.16亿元 [7] - 资产负债率从2024年77.7%微升至2025年预测78.7% 后逐步降至2027年75.8% [7] - 流动比率稳定在1.5倍 速动比率稳定在0.6倍 [7] 估值指标 - 当前市盈率14.2倍(2024年) 预测2025年降至12.0倍 2027年进一步降至8.9倍 [3] - 市净率维持0.6倍左右 2027年预测降至0.5倍 [3][7]