投资评级 - 维持"优于大市"评级 [3][25] 核心观点 - 2025年上半年营业收入147.36亿元同比下降2.19% 归母净利润38.15亿元同比下降5.48% 扣非归母净利润32.00亿元同比下降20.74% [1][8] - 2025年第二季度营业收入71.07亿元同比下降0.79% 归母净利润13.68亿元同比下降15.41% 扣非归母净利润11.16亿元同比下降31.02% [1][8] - 业绩下降主因：发电平均利用小时数下降 市场化交易电量比重上升导致综合平均电价下降 折旧及运营成本增加 [1][8] - 扣非净利润大幅下降因处置水电资产产生投资收益4.66亿元推高非经常性收益 [1][8] 财务表现 - 2025年上半年毛利率47.06% 同比下降8.62个百分点 [17] - 财务费用率13.96% 同比下降0.06个百分点 管理费用率4.91% 同比下降0.45个百分点 [17] - 净利率28.30% 同比下降3.78个百分点 [17] - ROE为4.30% 同比下降0.47个百分点 [18] - 经营性净现金流82.47亿元 同比增长1.62% [18] 装机容量与发电量 - 累计投运装机容量4993.66万千瓦 其中风电2297.02万千瓦 光伏2590.55万千瓦 [2][24] - 2025年上半年新增并网装机218.07万千瓦 其中风电53.81万千瓦 太阳能发电164.26万千瓦 [2][24] - 在建项目计划装机容量1381.78万千瓦 待建项目计划装机容量2696.49万千瓦 [2][24] - 2025年上半年累计发电量393.14亿千瓦时 同比增长8.85% 其中风电发电量250.61亿千瓦时 光伏发电量139.11亿千瓦时 [13] - 风电平均利用小时1146小时 同比减少97小时 光伏平均利用小时597小时 同比减少96小时 [13] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为67.4/72.3/77.4亿元 同比增长10.2%/7.4%/7.1% [3][25] - 预计2025-2027年EPS分别为0.24/0.25/0.27元 [3][25] - 当前股价对应PE为18.1/16.8/15.7倍 [3][25] - 预计2025-2027年营业收入分别为324.83/350.63/384.25亿元 同比增长9.3%/7.9%/9.6% [4] 战略发展 - 聚焦"沙戈荒大基地"和"海上风电大基地"两大战略重点 [2][24] - 推进陆上风电、光伏发电业务 发展抽水蓄能、新型储能、光热、氢能等新兴业务 [2][24] - 积极应对新能源全面入市 做优增量项目 挖潜存量效益 [2][24]